钢铁有色行业2026年投资策略：供给增长依然受限看好铜铝钢投资机会-251116-三个皮匠报告

1、供给增长依然受限，看好铜铝钢投资机会核心观点回顾与展望：钢铜铝供给依然受限，需求决定价格高度。我们在2025年年度策略中提出，钢铜铝的供给增长受到限制，需求是关键变量。展望2026年，钢铜铝的供给依然受限，行情弹性依赖于经济复苏力度；黄金则受益于美国降息周期和央行增持。板块排序：铜铝黄金钢。供给：钢铜铝供给增长依然受限。（1）钢：中长期来看能耗及碳排仍将是制约供给的主线，在“反内卷”大背景下，粗钢产量仍将面临压力，后续需要关注是否出台媲美2017年供给侧改革的政策。（2）铜：自由港、泰克资源等下调2026年产量指引，矿端扰动加剧，预计2026年全球精炼铜产量同比下降0.1（3）铝：产能天花板限

2、制下，2026年中国电解铝产量增长1.6需求：需求修复力度贡献钢铜铝价格弹性。（1）钢：房地产市场仍在期待止跌回稳，成交土地规划建筑面积处于同期低位，世界钢铁协会预计2026年我国钢铁需求将同比下滑1%。(2）铜:新能源需求仍是未来主要增量，预计2026年全球铜需求增长1.5%。3）铝：制造业（新能源车电力、消费等增长抵消地产下行，预计2026年中国铝需求增长1.8黄金：ETF投资需求+央行增持，持续看好金价中枢上行。美国进入降息周期叠加全球不确定性提升，黄金ETF投资需求回归增长；去美元化大背景下，全球央行增持黄金趋势延续。核心观点投资建议（钢铁/有色维持“增持”）：细分行业景气度排序为铜铝

3、黄金钢。（1）钢：当前钢铁上市公司非常重视投资者回报，随着2026年后主要普钢企业完成超低排放改造，预计普钢企业资本开支将逐步回落，普钢企业分红比例有望进一步提升，板块长期配置价值或将逐步显现。（2)铜：全球供给紧张，精炼铜2025-2026年短缺加剧，铜价有望新高；铝：2026年电解铝中枢价格有望继续上移，吨铝利润走阔以及红利属性加持下，看好铝板块投资机会。（3）黄金：美国降息周期推动投资需求回升叠加全球央行增持趋势延续，金价有望持续上行。标的推荐：（1）钢：当前钢铁板块公司非常重视投资者回报，整体分红水平较为可观，推荐宝钢股份、久立特材，关注鄂尔多斯、中信特钢、华菱钢铁。（2）铜板块推荐紫金矿业、洛阳钼业，关注铜陵有色、西部矿业、金诚信；铝板块推荐中国宏桥，关注云铝股份、神火股份、中孚实业。(3）黄金：推荐紫金矿业，关注赤峰黄金、紫金黄金国际。风险分析：经济复苏力度不及预期；钢铜铝供给超预期释放风险；铜铝价格上涨过快抑制下游需求风险。回顾：金银涨幅领跑商品，电解铝利润修复明显宏观：中国经济仍处底部，铜铝钢价格高点尚未到来景气度展望：2026年钢铁需求同比微跌，铜铝需求维持增长黄金：ETF投资需求回归关键变量，央行支持有望延续

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