保险行业投资端梳理系列二：权益增配与OCI提升下的结构变革及国际镜鉴-251114（28页）.pdf

1、相关研究保险投资端梳理系列二：权益增配与OCI提升下的结构变革及国际镜鉴投资要点：2025H1投资结构变化：从统一口径计算资产配置结构看（与险企内部口径可能有出入，仅供参考），2025上半年上市险企普遍增配二级权益，提升OCI资产配比。1）固收配比：太平84.5%（较2025年初+1.7mathsfpct，以下均为较2025年初）太保79.3%1-0.8mathsfpct）国寿73.6%(mathsfPi.0.7mathsfpct)新华71.5%(mathsfPi.0.2mathsfpct)平安71.3%(-1.1mathsfpct)阳光66.64%（-3.5pct）人保66.63%（-1.3

2、pct）。拆分看，传统固收（债券ast定存）配比在56.8-81.0%，人保最低、太平最高；另类固收配比在1.4-10.7%，新华最低，太保最高。2）权益配比：人保30.3%+1.8mathsfpct）阳光26.5%（+0.6mathsfpct）新华25.5%（+0.6mathsfpct国寿24.5%+0.7mathsfpct）平安22.8%+0.7mathsfpct）太保17.1%（-0.4pct）太平15.2%（-0.6pct）。拆分权益类，股票+基金配比在10.7substack-18.7%，人保最低、新华最高；另类权益配比在2.5AA-19.6%，太平最低，人保最高。3）从会计分类（持

3、有目的）看，截至2025上半年末，FVTPL资产占比在20.3substack-28%，人保最低，新华最高；FVOCI资产占比在31.9substack-65%之间，新华最低，太保最高；AC资产（包含存款）占比在8%，太保最低，新华最高。2025Q3重仓持股情况：重仓行业方面（不含港股），上市险企聚焦银行、公用事业等。截至2025年9月末，七家公司重仓市值前五大行业分别为银行（1371亿元，占比36.4%）、公用事业（382亿元，占比10.1%）、电信服务（308亿元、占比8.2%）、交通运输（302亿元、占比8.0%）、硬件设备（164亿元，占比4.4%）一、市场环境：2025上半年各类资产

4、表现回顾（一）债券类：由单边牛市向震荡市转变2025上半年，在利率债供给增加、货币政策节奏切换以及内外部时间扰动等多重因素影响下，债券市场由过去几年单边牛市向震荡市转变，长端利率结束了此前持续快速下探趋势一度在一季度快速上行，二季度小幅下行，整体呈现高波震荡趋势。从期限结构看，短端和长端收益率走势分化明显，短端收益率明显抬升，长端收益率下浮下行。截至2025年6月末，1Y、5Y、10Y、30Y国债到期收益率较年初分别变动+25.6、+9.8、-2.8、-5.1BP，10Y和30Y国债到期收益率虽继续下行但幅度较上个季度明显收窄，在2025年6月末分别为1.65%和1.86%。从趋势看，一季度在

5、货币政策转向和资金面偏紧双重因素影响下，利率触底反弹并开启快速上行通道，二季度受贸易战导致避险情绪上升影响，利率一度回落后维持震荡态势。同时，期限利差先收敛后走阔，截至2025年6月末，5Y、10Y、30Y相较1Y的期限利差分别较年初下降15.8、28.4、30.7BP；30Y-10Y期限利差降幅明显收窄，2025上半年仅下降2.3bp。(divcenter)图1、2025上半年各期限国债收益率震荡回升(/divcenter)从信用结构看，企业债收益率降幅略高于利率债，导致其信用利差小幅收窄。截至2025年6月末，10Y商业银行普通债（AAA)、企业债（AAA）收益率较年初分别下降0.5BP、

6、4.2BP至1.99%和2.08%，企业债降幅略高于10年期国债利率，商业银行债降幅略低于10年期国债利率。从信用利差看，呈现先升后降走势。截至2025年6月末，10Y商业银行普通债（AAA)、企业债（AAA）相较于10Y国债的信用利差+1.3、-2.7至34.5、42.9BP。从估值表现看，2025年上半年全市场债券普遍取得正收益，但明显弱于去年同期。2025上半年，中债新综合指数、国债总指数、信用债总指数分别上涨1.0%,0.9%、1.2%，较去年同期分别下降2.71、3.46、1.43pct；分期限看，中债10年期国债指数上涨0.9%，同比下降3.05pct，降幅相对较大。反映在内外部扰