赢家时尚：平台化、品类化、差异化品牌建设抢占消费者第一心智-220906（43页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 42 页页起起的免责条款和声明的免责条款和声明 n 平台化、品类化、差异化平台化、品类化、差异化品牌品牌建设建设抢占抢占消费者消费者第一心智第一心智 赢家时尚（03709.HK）投资价值分析报告2022.9.6 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 冯重光冯重光 纺织服装行业首席分析师 S1010519040006 郑一鸣郑一鸣 纺织服装分析师 S1010519120002 陈宇奇陈宇奇 纺织服装分析师 S1010521050007 公司为国内中高端女装龙头企业，盈利能力行业领先。公司采用平台化架构赋公司为国内中高

2、端女装龙头企业，盈利能力行业领先。公司采用平台化架构赋能品牌建设，主打深度契合各品牌调性的品类差异化策略。能品牌建设，主打深度契合各品牌调性的品类差异化策略。2022 年起从品类年起从品类研发理念、产品结构划分以及面料、制造端实行全面商品体系改革，奠定长期研发理念、产品结构划分以及面料、制造端实行全面商品体系改革，奠定长期增长基础。我们预计公司增长基础。我们预计公司 2022-24 年实现归母净利润年实现归母净利润为为 8.24/9.97/12.22 亿元，亿元，对应对应 EPS 预测为预测为 1.20/1.46/1.78 元。综合元。综合 PE 和和 PEG 两种估值方法，分别给两种估值方法

3、，分别给予公司予公司 2022 年估值年估值 10 倍倍 PE、0.45 倍倍 PEG，对应目标价，对应目标价 14 港元，首次覆盖港元，首次覆盖给予“买入”评级。给予“买入”评级。公司业务：公司为中高端女装龙头，采取多品牌、全渠道运营模式公司业务：公司为中高端女装龙头，采取多品牌、全渠道运营模式，盈利能力，盈利能力行 业 领 先行 业 领 先。公 司 专 注 中 高 端 女 装 领 域 超 过20年，通 过自主孵化及收购形成八大品牌布局中高端和中枢客群，产品聚焦商务休闲品类。2021 年公司直营/经销/线上同比分别增长 13.80%/77.51%/23.56%，直营渠道为主，占比约 8 成。

4、2021 年公司三大核心品牌 Koradior/NAERSI/NEXY.CO分别实现营收 23.25/13.81/8.71 亿元，占比 37%/22%/14%。公司 2021 年实现营收/净利润 63.55/5.62 亿元，同比增长 19.3%/27.9%，2019 年品牌重组以来公司营收/净利润 CAGR 分别达到 23.77%/19.46%，2021 年综合毛利率（74.56%）处于行业领先水平且每年稳定提升，销售费用率较高但改善空间明确。行业概况：行业概况：中高端女装占比提升，国产品牌迎风而上中高端女装占比提升，国产品牌迎风而上。2021 年中国女装行业规模突破 1.1 万亿元，预计 2

5、026 年将突破 1.3 万亿元，对应 CAGR 约 4%，考虑到人均支出相比发达国家差距显著，行业潜在空间较大。2021 年中国女装品牌行业 CR10 为 12.83%，呈现缓慢集中趋势。受益于消费升级与线下零售行业复苏，中高端女装规模占比上升，其中线上渠道显著加速，占比已超过 10%。过去 5 年国内消费者对于国产品牌认同度逐渐提高，国产女装品牌占比逐年攀升，其中玖姿、Dazzle、珂莱蒂尔等头部品牌增速靠前。参考成熟奢侈品品牌 Gucci发展经验，我们认为打造品牌特有经典款式、持续的理念创新、积极破圈营销以及多品类多品牌布局为高端时尚品牌实现突破的必经之路。公司竞争优势：公司竞争优势：平

6、台化架构赋能品牌差异化建设，商品体系改革奠定长期增长平台化架构赋能品牌差异化建设，商品体系改革奠定长期增长基础基础。1）品牌调性深度结合品类差异化，抢占消费者第一心智品牌调性深度结合品类差异化，抢占消费者第一心智：公司成立平台化管理体系统一赋能各品牌事业部。旗下品牌主打品类差异化，深度契合品牌定位，并通过品牌核心符号塑造、打造经典款、设立品牌日、融合地域标志等多种行业首创打法深化品牌记忆点，抢占各类型消费者第一心智。2）全渠道升）全渠道升级优化级优化：2021 年线下门店 2041 家为中高端女装行业最多，直营店策略由数量扩张转为控量提质，稳固在中高端百货商城的竞争优势，加大购物中心布局。线上