江苏雷利-投资价值分析报告：国内领先的微特电机及智能化组件方案商-220905（36页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款 国内领先的微特电机及智能化组件方案商国内领先的微特电机及智能化组件方案商 江苏雷利（300660.SZ）投资价值分析报告2022.9.5 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 袁健聪袁健聪 新能源汽车行业 首席分析师 S1010517080005 黄耀庭黄耀庭 新能源汽车分析师 S1010521060003 公司是国内微特电机龙头，智能化制造优势突出。借鉴海外龙头经验，公司通公司是国内微特电机龙头，智能化制造优势突出。借鉴海外龙头经验，公司通过合资、并购方式顺利进入新能源汽车、医疗器械等高景气度细分领域。随着过合资、并购方式顺利进入新能源

2、汽车、医疗器械等高景气度细分领域。随着工业伺服系统、储能水泵产品投产以及汽车零部件项目落地，公司近年收入保工业伺服系统、储能水泵产品投产以及汽车零部件项目落地，公司近年收入保持增长。我们认为公司有望在多个业务领域实现业绩新增量，给予公司持增长。我们认为公司有望在多个业务领域实现业绩新增量，给予公司 2023年年 25 倍倍 PE 估值，估值，目标价目标价 35 元元，首次覆盖给予“买入”评级。，首次覆盖给予“买入”评级。国内家电微特电机龙头。国内家电微特电机龙头。公司专注于微特电机及智能组件的研发、生产及销售，产品广泛应用于白色家电、医疗器械、汽车、工程控制等领域。2021 年公司实现营收 2

3、9.19 亿元，同比增长 20.52%；归母净利润 2.44 亿元，同比下降 10.62%。2022 年上半年公司实现营收 14.65 亿元，相比上年同期增长0.75%，实现归母净利润 1.55 亿元。微特电机市场规模巨大，公司具技术及客户优势。微特电机市场规模巨大，公司具技术及客户优势。我国占有全球中低端微特电机产品的大额市场，2020 年我国微特电机市场规模达 2423 亿元。公司深耕传统业务家电微特电机及组件，凭借多年研发投入和专利布局、智能化制造的规模效应等优势，积累了格力、美的、海尔、日立、夏普、伊莱克斯、惠而浦等众多优质客户。未来通过零部件组件化战略，公司有望逐步提升产品价值量。借

4、鉴海外龙头经验，并购加速业务领域扩展。借鉴海外龙头经验，并购加速业务领域扩展。公司积极推进机电一体化、电机产品模组化的生产销售方式，得到客户广泛认可。公司参照电机行业龙头日本电产的崛起路径，通过合资、并购等方式，结合自身平台化优势，顺利进入新能源、医疗等优质赛道，加速企业规模扩张和业务领域外延。2019 年公司收购鼎智电机进入医疗器械领域，以替代进口为核心竞争力，2021 年江苏鼎智实现销售收入 1.94 亿元，同比增长 48.1%。布局伺服系统布局伺服系统+新能源车零部件新能源车零部件+储能水泵，打开业绩增量空间。储能水泵，打开业绩增量空间。公司 3000 万元投资常州洛源，布局中高端伺服系

5、统，2021 年常州洛源营收 3111.21 万元，同比增长 90.25%。公司 5.5 亿元投建“新能源汽车核心零部件生产基地”，合作公告中预计建成后年销售额约 7 亿元。公司电子水泵产品已进入大储能客户的储能系统供应链，终端产品已对海外批量供货。风险因素：风险因素：原材料价格波动；家电景气度下降；新能源车零部件项目不及预期；储能水泵产品销量不及预期、汇率波动风险。投资建议：投资建议：公司传统业务技术领先、新进入赛道景气度高，双因素助推业绩增长。预计公司 2022-2024 年归母净利润分别为 2.94/3.66/4.73 亿元，对应 EPS预测为 1.12/1.40/1.81 元。参考 2

6、023 年可比公司平均估值（微光股份、鸣志电器、汉宇集团、科力尔平均 PE22 倍，wind 一致预期），考虑公司的行业地位及增量业务，给予公司 2023 年 25 倍 PE 估值，对应目标价 35 元，首次覆盖给予“买入”评级。项目项目/年度年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)2,422 2,919 3,277 3,688 4,208 营业收入增长率 YoY 7.7%20.5%12.3%12.5%14.1%净利润(百万元)273 244 294 367 474 净利润增长率 YoY 18.5%-10.5%20.5%24.9%29.1%每股收益 EP