【浦银国际证券】华虹半导体（1347.HK）/华虹公司（688347.CH）：三季度毛利率优于市场预期-251107（10页）.pdf

1、浦银国际研究浦银国际研究 公司研究公司研究|半导体半导体行业行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。华虹半导体（华虹半导体（1347.HK）/华虹公司华虹公司（688347.CH）：三季三季度度毛利率优于毛利率优于市场预期市场预期 我们重申华虹的“买入”评级。调整华虹我们重申华虹的“买入”评级。调整华虹 2025 年盈利预测，上调华虹年盈利预测，上调华虹半导体（半导体（1347.HK）目标价至）目标价至 94.0 港元，潜在升幅港元，潜在升幅 17%；调调整整华虹公华虹公司（司（688347.CH）目标价至人民币）目标价至

2、人民币 150.0 元，潜在升幅元，潜在升幅 18%。重申华虹“买入”评级重申华虹“买入”评级：华虹三季度的毛利率超此前指引与市场预期。公司产能偏紧，晶圆价格上行。公司指引四季度毛利率将大体维持三季度的水平。展望明年，一方面市场需求旺盛，公司晶圆价格有继续上行的空间，另一方面无锡的 12 寸厂产能持续释放带来增长。我们对于华虹维持乐观判断。华虹港股当前 EV/EBITDA 和市净率估值分别为 24.4x 和 2.7x，估值具备吸引力。三季度毛利率优于市场预期三季度毛利率优于市场预期，四季度毛利率指引环比大体持平，四季度毛利率指引环比大体持平：华虹三季度收入为 6.35 亿美元，同比增长 21%

3、，环比增长 12%，大体符合我们和市场预期。毛利率为 13.5%，同比增长 2.1 个百分点，环比增长 2.3 个百分点，高于此前指引上限，也高于市场一致预期。公司指引四季度收入中位数 6.55 亿美元（同比增长 21%，环比增长 3%），指引四季度毛利率中位数 13%（环比微跌，大体持平）。华虹晶圆价格上行是其毛利率上行的主要影响因素。华虹三季度营业利润为-1,458 万美元，亏损幅度同比环比均缩窄。公司三季度录得净利润 2,572 万美元，同比下降 43%，环比增长 224%。根据业绩及展望，我们上调 2025 年和 2026 年的盈利预测，也因此略微上调 2025 年和 2026 年的

4、EBITDA。估值估值：我们给予华虹 2025 年 31.0 x 的目标 EV/EBITDA，得到港股目标价为 94.0 港元，潜在升幅 17%，华虹 A 股目标价为人民币 150.0 元，潜在升幅 18%。投资风险投资风险：半导体行业下游需求（智能手机、新能源汽车、工业等）复苏持续性低于预期。晶圆价格上升低于市场预期。晶圆代工的新增产能导致折旧增加、产能利用率持续下降，毛利率承压。行业竞争加剧，拖累公司利润表现。图表图表 1：盈利预测和财务指标（盈利预测和财务指标（2023-2027E）美元百万美元百万 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入 2,286 2,004

5、 2,394 2,849 3,403 营收同比增速(8%)(12%)19%19%19%毛利率 21.3%10.2%11.9%16.1%20.3%净利润 280 58 89 219 388 净利润增速(38%)(79%)53%146%78%基本每股收益（美元）0.18 0.04 0.05 0.13 0.23 E=浦银国际预测；资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际浦银国际 公司研究公司研究 华虹半导体（华虹半导体（1347.HK）/华虹公司（华虹公司（688347.CH）沈岱沈岱 首席科技分析师 tony_(852)2808 6435 黄佳琦黄佳琦 科技分析师 sia_(852)2809 035

6、5 2025 年 11 月 7 日 华虹华虹半导体（半导体（1347.HK）目标价（港元）目标价（港元）94.0 潜在升幅潜在升幅/降幅降幅+17%目前股价（港元）80.10 52 周内股价区间（港元）19.1-99.5 总市值（百万港元）163,014 近 3 月日均成交额（百万港元）4,014 注：截至 2025 年 11 月 6 日收盘价 市场预期区间市场预期区间 SPDBI 目标价 目前价 市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 华虹公司（华虹公司（688347.CH）目标价（人民币）目标价（人民币）150.0 潜在升幅潜在升幅/降幅降幅+18%目前股价（人民币）127.