港股11月策略报告（202511）：港股盘整之后怎么看？——迎来上行转折点-251107（40页）.pdf

1、港股11月策略报告(2025/11)港股盘整之后怎么看？一一迎来上行转折点市场因素：新经济成长强劲，为基本面提供支撑；中美关系缓和，“十五五”政策超预期，提升市场风险偏好；美联储降息+结束QT，有利于外资回流港股等边际利好较多，有力支撑港股上行市场因素：政策、流动性和估值等诸多边际利好，有力支撑港股基本面上，虽然中国宏观经济继续边际放缓，处于通缩周期，但以科技为代表的新经济强劲增长（半年报盈利增速31.7%)，对股市有较强支撑。政策上，中美关系出现缓和迹象，中美元首会谈达成多个领域暂缓措施，验证斗而不破的判断。四中全会后，“十五五规划纲要超预期，政府将从科技创新、扩大内需、宏观调控等多维度推出

2、增量支持，央行重启国债买卖，有利于加强货币政策有效性，共振提振信心。流动性方面，我们预计12月美联储延续降息25bps、明年再降三次（年度累计75bps）。同时，美联储将于12月结束缩表，缓解流动性压力。海外资金有望进一步流入港股。南向资金净流入势头向好，长线机构投资者和居民增量资金“入市潜力持续释放。整体而言，基本面、政策和流动性三重共振叠加港股处于估值洼地，将成为支撑港股反弹的核心动力。核心观点：由抑转扬,震荡后打开上行空间;中长期延续上行趋势短期来看，四季度由抑转扬。港股在经历10月盘整后，悲观预期逐步出清。AI科技持续取得突破进展、中美摩擦缓和、“十五五政策落地及美联储宽松政策，将成为

3、11月至年底市场修复的关键驱动。港股在盘整后有望打开上行空间。中长期展望更为乐观。随着供需格局改善，中国经济周期有望迎来景气拐点。科技产业的资本开支和研发投入将逐步转化为企业盈利，成为新的增长引擎。在美联储降息周期开启且结束QT缩表，中美政策双宽松共振，南向资金和外资将持续流入。未来基本面改善，盈利预期上修叠加估值修复将驱动港股中长期上行，呈现慢牛趋势。市场风格：行业轮动明显，预计成长风格仍为未来主线港股今年呈现“震荡+结构”特征：经历了“科技/互联网新消费创新药上游原材料”的板块快速轮动，但整体风格仍然以业绩和股价弹性较大的成长型或进攻型景气板块为主。风格上，我们预计成长风格仍然是未来一段时

4、间的主线，风格切换将呈“渐进式”或“波浪式”过程。配置建议：哑铃策略一一“进攻”（AI及其延展产业链、有色、保险）+“底仓”（困境反转、红利）我们建议采取“进攻”“底仓”策略，博取弹性的同时规避回撤风险：进攻聚焦AI产业链、有色和保险。AI产业链：最具弹性的成长品种，长期成长空间可期；推荐AI相关的互联网、人形机器人、自动驾驶及电力。有色金属：短期回调，但仍受美元贬值、低利率和流动性三重驱动。黄金还受益于美元信用受损带来的全球央行购金和避险需求；基本金属可关注铜、铝等相关公司。保险：利差益上行，预期差强。权益投资加配成长股增强收益，均衡配置，三季报超预期，港股保险估值显著低于A股。两底仓聚焦“

5、困境反转”和“红利”。困境反转策略：以必需消费为代表，经历4年困境后，初现供需拐点。估值却仍处历史最低30%分位。竞争优势突出的龙头还可提高市占率和利润率实现式增长，叠加宽护城河，行业竞争格局有望迎来改善；建议分批买入、长期持有。高股息策略：恒生高股息率指数股息率6%，分红能力稳定。在南向资金日益增长的固收+产品需求带动下，居民存款被动搬家，红利股配置需求持续旺盛。从增量资金角度看，保险资金在港股通中体量最大，持续将高股息资产作为底仓配置。风险提示：1）美联储货币政策；2）流动性大幅波动；3）宏观数据及业绩；4）地缘政治；5）黑天鹅事件。与市场的预期差1）为锁定全年收益，不少投资者全面转向防御

6、策略，对年底股市持谨慎悲观态度，甚至认为市场风格正从成长向价值切换。但我们判断，市场对边际利好的定价不足，恰恰为港股市场提供了“由抑转扬的机会；风格切换更可能是一个渐进过程，AI科技等重要投资方向预计仍将是未来一段时间的主线。2）主流观点将港股视为纯粹由流动性驱动的水牛市场；而我们则认为，新经济板块高增长对基本面形成了结构性支撑。3）当前市场对12月是否降息存在分歧，且预期大概率明年仅会降息2次；我们则判断12月降息确定性较高，明年有望降息3次累计75BP，立场更为积极。4）市场对四中全会在扩大需求、民生保障和宏观调控有效性等方面的政策利好认知不足；我们则认为，后续还将出台支持十五五规划的增量