【华源证券】新消费2025Q3板块表现总结：25Q1-Q3美妆大盘表现稳健 优质国货品牌竞争力渐显-251109（7页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告美容护理美容护理行业点评报告行业点评报告hyzqdatemark投资评级投资评级：看好看好（维持）（维持）证券分析师证券分析师丁一SAC：S联系人联系人板块表现：板块表现：新消费新消费 2025Q32025Q3 板块表现总结板块表现总结25Q1-Q3 美妆大盘表现稳健 优质国货品牌竞争力渐显投资要点：投资要点：25Q1-Q325Q1-Q3 美妆大盘表现稳健。美妆大盘表现稳健。2025 年 1-9 月中国限额以上单位化妆品类商品零售额同比增长 3.9%，高于中国消费品社零总额增速 3.3%

2、，整体表现较为平稳。拆分月度数据来看，2025 年 1-2 月中国限额以上单位化妆品类商品零售额同比增长4.4%，3 月增速放缓至 1.1%，我们认为主要系 38 大促线上平台提前至 2 月开启预售致使部分需求前置释放，4 月增速回升至 7.2%，5 月增速为 4.4%，6 月同比下滑2.3%，为今年以来首个同比下降月份，我们认为原因或为 618 大促前置影响叠加消费者的购买决策更趋向于谨慎，25Q3 化妆品社零额同比持续增长，7、8、9 月分别同比增长 4.5%/5.1%/8.6%。整体来看，25Q1-Q3 美妆市场需求维持平稳。美护板块（仅包含下表中品牌）美护板块（仅包含下表中品牌）25Q

3、1-Q325Q1-Q3 整体表现平淡，细分赛道个护表现较优整体表现平淡，细分赛道个护表现较优。25Q1-Q3（不含港股）美护板块营收/归母净利润分别实现 427.1/60.8 亿元，分别同比变动+3.1%/+5.0%，收入端表现平稳，利润增速略快于收入增速。具体细分板块。具体细分板块来看，来看，1 1）化妆品板块：）化妆品板块：25Q1-Q3 化妆品板块（不含港股）实现营收 299.9 亿元，同比+0.02%，实现归母净利润 29.1 亿元，同比-2.5%，其中青松股份 25Q1-Q3 营收/归母净利润同比+12.0%/+247.0%，水羊股份 25Q1-Q3 营收/归母净利润同比+12.0%

4、/+44.0%，上海家化 25Q1-Q3 营收/归母净利润同比+10.8%/+149.1%，贝泰妮、福瑞达、敷尔佳、华熙生物营收与归母净利润同比均有所下滑，板块表现分化显著；2 2）医美板块医美板块：25Q1-Q3 医美板块实现营收 74.9 亿元，同比-0.7%，实现归母净利润 26.5 亿元，同比+14.5%，其中朗姿股份 25Q1-Q3 营收/归母净利润同比+3.6%/+372.5%；此外，重组胶原蛋白针剂龙头锦波生物业绩表现较好，25Q1-Q3营收/归母净利润同比+31.1%/+9.3%；3 3）个护板块：）个护板块：25Q1-Q3 个护板块实现营收52.3 亿元，同比+33.7%，实

5、现归母净利润 5.2 亿元，同比+5.7%，25Q1-Q3 若羽臣/润本股份/登康口腔营收分别同比+85.3%/+19.3%/+16.7%，细分板块业绩表现亮眼，我们认为系产品创新升级或产品矩阵扩充。投资分析意见投资分析意见：我们认为国货龙头仍有望凭借品牌+产品+渠道+管理多重优势持续强势领跑，持续看好美护板块优质标的高成长性。建议关注：1）强品牌势能标的：毛戈平，高端美妆国货龙头，产品及渠道持续破圈；丸美生物，大单品势能持续释放，品牌加速成长；2）受益平价消费趋势标的：上美股份，多品类多渠道协同发展，高基数下销售超预期表现；润本股份，驱蚊&婴童赛道优质国货，自身经营优秀、产品与渠道成长确定性

6、较强。风险提示风险提示：终端消费需求修复不及预期；经营环境修复不及预期；国际政治变动风险。2 20 02 25 5 年年 1 11 1 月月 0 09 9 日日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 7页1.1.美护板块美护板块 2025Q1-Q32025Q1-Q3 大盘表现大盘表现25Q1-Q325Q1-Q3 美妆大盘表现稳健美妆大盘表现稳健。2025 年 1-9 月中国限额以上单位化妆品类商品零售额同比增长 3.9%，高于中国消费品社零总额增速 3.3%，整体表现较为平稳。拆分月度数据来看，2025 年 1