小熊电器-战略升级开启新征程：困境与破局-220902（26页）.pdf

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1、-1-敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币）：53.48 元 目标价格（人民币）：62.00 元 市场数据市场数据(人民币人民币)总股本(亿股)1.56 已上市流通 A股(亿股)0.76 总市值(亿元)83.43 年内股价最高最低(元)70.28/39.53 沪深 300 指数 4044 深证成指 11712 谢丽媛谢丽媛 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130521120003 贺虹萍贺虹萍 分析师分析师 SAC 执业编号：执业编号：S1130522010004 邓颖邓颖 联系人联系人 困境与破局困境与破局战略升级开启新征程战略升级开启新征程 公司基本情况公司基本情况(人

2、民币人民币)项目项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)3,660 3,606 4,180 4,927 5,679 营业收入增长率 36.16%-1.46%15.91%17.87%15.26%归母净利润(百万元)428 283 343 437 507 归母净利润增长率 59.64%-33.81%20.93%27.58%16.07%摊薄每股收益(元)2.744 1.812 2.197 2.803 3.253 每股经营性现金流净额 7.74 1.09 2.98 3.89 4.54 ROE(归属母公司)(摊薄)21.70%13.70%14.98%17.14%1

3、7.78%P/E 41.30 35.26 24.34 19.08 16.44 P/B 8.96 4.83 3.65 3.27 2.92 来源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 小熊的困境与破局：小熊的困境与破局：新定位开启发展新征程。1）定位：）定位：小熊定位于创意小家电龙头，繁荣过后长尾品类增长存些许瓶颈，与头部品牌亦展开全面竞争。破局：破局：小熊调整明晰品牌定位，聚焦年轻化、坚持性价比的同时，推进产品精品化升级。性价比区间内的产品升级有望推动盈利向上，另外公司积极推进供应链升级、强化深加工能力，以支撑精品化策略。2）多）多 SKU 管管理：理：以往公司注重推新速度，每年保持 10

4、0 余款新品推出，目前公司规模已突破 36 亿元，有 500 余款产品对外销售，多 SKU下公司管理难题显现。破破局：局：公司调整组织架构，理顺权责关系，且注重 SKU 效益管理，精简低效益产品数量。3）渠道红利：）渠道红利：过往受益于淘系红利快速发展，目前传统电商流量红利消退，过往依靠众多产品占据搜索位获取流量的优势有所削弱。破破局：局：深耕产品、品牌同时顺势布局抖音等新渠道，短期贡献相对有限，但经验积累、玩法逐步成熟，后续或有望贡献增量。市场困扰：行业空间还有多少？市场困扰：行业空间还有多少？根据我们的测算成熟期中国 3 亿户城镇家庭对应的小家电销售额空间约为 4400 亿元（目前约 15

5、00 亿元），粗略测算成熟期小熊终端年销售额空间约 200 亿元（报表端或约 130 亿元），未来发展空间充足。破局成效逐步显现，经营质量提升破局成效逐步显现，经营质量提升。22H1 公司收入同比+13%，扣非归母同比+26%，盈利能力如期修复。营运加速，22H1 公司存货周转加快（较同期约-2 天），应收账款周转加速（较同期-5 天），应付账款周转天数+6 天，主要周转指标向好。投资建议投资建议 公司积极求变顺应市场趋势，具备快速捕捉市场且自适调整的能力，契合第三消费时代对企业的要求。我们预计 2022-2024 年公司营业总收入分别为41.80、49.27、56.79 亿元，同比分别+15

6、.91%、+17.87%、+15.26%，预计 2022-2024 年归母净利润分别为 3.43、4.37、5.07 亿元，同比分别+20.93%、+27.58%、+16.07%。当前股价对应 2022-2024 年 PE 分别为24x、19x、16x。我们选取九阳股份等主要小家电企业作为可比公司并参考历史估值，给予公司 2022 年 28 倍 PE 估值，对应目标价 62.0 元，首次覆盖，给予“买入”评级。风险风险 新品表现不及预期，行业竞争加剧风险，原材料价格大幅上涨风险。010020030040050037.1844.3651.5458.7265.9210902211202220302