美股市场周度更新：美股AI估值过高需基本面支撑；战略性看多-251103（15页）.pdf

1、2025 年 11 月 3 日（星期一）美股市场周度更新(2025/11/3)招商证券（香港）有限公司 证券研究部 此为 2025 年 11 月 3 日“US Strategy Weekly(3 November 2025)-Elevated AI Valuations Call for Fundamental Validation;Maintain OVERWEIGHT on U.S.Equities”的中文版 1 美股美股 AI 估值估值过高过高需基本面支撑需基本面支撑；战略性看多战略性看多 美联储如期降息美联储如期降息 25 基点，基点，12 月结束月结束 QT 缩表缩表 美国消费者信心

2、指数因政府停摆和就业前景黯淡而下滑美国消费者信心指数因政府停摆和就业前景黯淡而下滑 美股观点：美股观点：在市场预期过高的背景下，需要更为强劲的基本面支撑在市场预期过高的背景下，需要更为强劲的基本面支撑；维维持战略性看多持战略性看多 投资建议：投资建议：本周美联储如期降息 25 个基点，但鲍威尔会后鹰派发言引发市场扰动。基于通胀预期、结构性失业问题、贫富差距、国债增发、明年基于通胀预期、结构性失业问题、贫富差距、国债增发、明年美联储主席换届以及货币政策预期引导管理等因素，判断美联储主席换届以及货币政策预期引导管理等因素，判断 12 月将持续降月将持续降息息 25 个基点，明年降息个基点，明年降息

3、 3 次（各次（各 25 基点），比市场预期更加激进基点），比市场预期更加激进。AI 取代基础岗位使就业形势严峻，近期亚马逊削减 1.4 万岗位凸显问题，需要预防式降息。美联储美联储 12 月正式结束月正式结束 QT 缩表，超市场预期，将注入更多缩表，超市场预期，将注入更多流动性。流动性。AI 公司财报景气度较高，基本面稳固，现金流充裕，增强了市场对公司财报景气度较高，基本面稳固，现金流充裕，增强了市场对 AI 板板块的未来信心块的未来信心。Meta 利润下跌因一次性税负，核心业务良好。微软智能云增速 39%，剩余履约义务增长 51%，大量合同将转化为短期收入。谷歌大模型和云业务增长强劲，亚马

4、逊 AWS 收入增速 20%远超预期。在在 GTC 大会大会上，黄仁勋探讨加速计算和上，黄仁勋探讨加速计算和 AI 转型转型，并发布了多项新技术和，并发布了多项新技术和合作伙伴关系。合作伙伴关系。英伟达在大会发布新一代平台 Blackwell 与 Ruben，推出AI 工厂数字孪生、物理 AI、自动驾驶平台等，并在 6G 和量子计算领域推进合作，为 AI 发展注入新动力。虽然云计算（虽然云计算（Google Cloud 和和 AWS 等等）加速增长是亮点，）加速增长是亮点，科技巨头资科技巨头资本开支超预期引发对本开支超预期引发对 AI 回报时间的担忧。回报时间的担忧。四家主要巨头三季度总资本支

5、出达 1120 亿美元，到 2026 年底预计约 4710 亿美元。预期预期（估值）过（估值）过高高是当前美股最大风险是当前美股最大风险。三季度盈利超预期公司占 64%，但财报后股价反而跑输大盘。七巨头看涨期权隐含波动率超过看跌期权，预期极度乐观。我们认为，美股在市场预期过高的背景下，需要更为强劲的基本面支撑我们认为，美股在市场预期过高的背景下，需要更为强劲的基本面支撑。任何扰动都可能导致回撤，须做好风险管理。但基于对 AI 产业发展的理解，叠加降息、减税、放松监管等政策预期，我们仍维持对美股的战略性我们仍维持对美股的战略性看多。看多。美股市场：美股市场：标普 500 指数上周上涨 0.7%（

6、年初至今上涨 16.3%）。道琼斯工业平均指数上涨 0.75%（年初至今+11.8%）。纳斯达克综合指数上涨2.24%（年初至今+22.9%）。罗素 1000 成长指数上涨 1.8%（年初至今+20.9%），罗素1000价值指数下降0.9%（年初至今+10.3%），罗素2000指数下跌 1.4%（年初至今+11.2%）。海外更新海外更新：1）本次美联储预防式降息本次美联储预防式降息 25 个基点符合市场预期，旨在应对个基点符合市场预期，旨在应对就业下行风险。就业下行风险。尽管鲍威尔在会后意外释放偏鹰信号，称“12 月再次降息并非板上钉钉”，引发短期市场波动，但我们认为这更多是预期管理手段，不改