多资产周报：如何看待铜价创历史新高？-251102（11页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年1111月月0202日日多资产周报多资产周报如何看待铜价创历史新高？如何看待铜价创历史新高？核心观点核心观点经济经济研究研究宏观周报宏观周报证券分析师：邵兴宇证券分析师：邵兴宇证券分析师：田地证券分析师：田地010-880054830755-S0980523070001S0980524090003证券分析师：董德志证券分析师：董德志021-S0980513100001基础数据固定资产投资累计同比-0.50社零总额当月同比3.00出口当月同比8.30M28.37市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所

2、整理相关研究报告宏观经济周报-从“短期促销”到“长效治本”2025-11-01多资产周报-如何看待近期原油价格大涨？2025-10-26宏观经济宏观周报-三季度经济的两大惊喜 2025-10-26多资产周报-PPI 企稳下的资产价格含义 2025-10-20宏观经济宏观周报-价格回暖的热预期与冷现实 2025-10-18如何看待铜价创历史新高？如何看待铜价创历史新高？（1）库存扭曲直接放大铜波动。今年特朗普政府时期的关税博弈引发全球铜库存“西进运动”，大量铜资源从 LME仓库转移至美国商品期货交易委员会（COMEX）体系，导致 LME 库存持续处于历史低位。库存低位直接放大了价格波动性，极易引

3、发交易层面的流动性风险。一方面，低库存环境下，少量交易订单即可推动价格大幅波动，10 月印尼 Grasberg 铜矿停产事件中，LME 铜价单日涨幅超 3%便印证了这一点；另一方面，库存分布的区域失衡加剧了挤仓风险，欧洲地区库存占比不足 15%，难以应对突发需求，这种结构性矛盾使铜价对供应扰动的敏感度显著提升。（2）近期一系列风险事件缓和改善了宏观预期。中美贸易谈判取得进展带来的增长预期修复，为铜价突破提供了动力。10 月 28 日，相关部门明确表示中美经贸磋商就关键议题达成基本共识，这一消息直接点燃市场风险偏好。（3）展望后势，铜价将呈现“短期波动加大、长期中枢上移”的特征。短期看，伦敦金属

4、交易所(LME)就库存问题修改交易规则，使得铜多头缺乏进一步上攻的交易基础。但中期看，印尼 Grasberg 铜矿复产延迟至 2027 年，智利ElTeniente 铜矿坍塌等事件使得铜仍然面临供给偏紧的问题，为铜价提供一定支撑。多资产图景：多资产图景：整体收益方面，本周（10 月 25 日至 11 月 1 日），权益方面，沪深 300下跌 0.43%，恒生指数下跌 0.97%，标普 500 上涨 0.72%；债券方面，中债 10 年下跌 5.32BP，美债 10 年上涨 9.01BP；汇率方面，美元指数上涨 0.8%，离岸人民币升值 0.06%；大宗商品方面，SHFE 螺纹钢上涨 2.02%

5、，伦敦金现下跌 2.27%，伦敦银现上涨 1.99%，LME 铜上涨 0.88%，LME 铝上涨 1.13%，WTI 原油下跌 0.85%。资产比价方面，本周金银比数值为 81.94，较上周下降 3.57；铜油比数值为 178.78，较上周上升 3.05；铜螺比数值为 27.9，较上周下降 0.79；金铜比数值为 0.37，较上周下降 0.02；股债性价比数值为 4.1，较上周上升 0.09；AH 股溢价数值为 119.82，较上周上升 1.24。库存方面，最新一周原油库存为 44355 万吨，较上周上升 278 万吨；螺纹钢库存为 467 万吨，较上周上升 4 万吨；阴极铜库存为 10969

6、0 吨，较上周上升 14656 吨；电解铝库存为 62 万吨，较上周上升 2 万吨。资金行为方面，、最新一周美元多头持仓 14032 张，较上周上升 1541张，空头持仓 24376 张，较上周下降 1009 张；黄金 ETF 规模 3341 万盎司，较上周下降 24 万盎司。风险提示：风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2内容目录内容目录周度观察：如何看待铜价创历史新高？周度观察：如何看待铜价创历史新高？.4 4多资产图景多资产图景.4 41、整体收益率.42、资产比价.53、库存.64、资金行为.7风险提示风险