石油化工行业周报第426期：前三季度“三桶油”业绩韧性凸显油服企业经营质量持续提升-251102（15页）.pdf

1、 敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告 2025 年 11 月 2 日 行业研究行业研究 前三季度“三桶油”前三季度“三桶油”业绩韧性凸显业绩韧性凸显，油服企业经营质量持续提升，油服企业经营质量持续提升 石油化工行业周报第 426 期（2025102720251102）石油化工石油化工 前三季度前三季度 “三桶油”业绩“三桶油”业绩相较海外巨头相较海外巨头韧性凸显韧性凸显，体现体现穿越周期穿越周期属性属性。2025年前三季度，中国石油、中国石化、中国海油归母净利润分别同比-4.9%、-32.2%、-12.6%，Q3 单季归母净利润分别同比-3.9%、-0.5%、-12.2%。得益于产量持

2、续上升和优异的成本控制能力，中国石油、中国海油当期业绩水平高于历史油价水平接近时期。2025 年三季度，受油价下跌和炼化景气度低迷影响，国际油气巨头的经营业绩同比下滑，埃克森美孚、雪佛龙、壳牌、道达尔归母净利润分别同比-14.3%、-33.9%、-9.6%、-13.4%，中国石油、中国海油前三季度归母净利润跌幅小于多数国际油气巨头，在油价下行期的业绩韧性凸显，“三桶油”在油价下行期的业绩体现出一定的穿越周期属性。“三桶油”继续加强增储上产，长期价值凸显。“三桶油”继续加强增储上产，长期价值凸显。2025 年前三季度，中国石油、中国石化、中国海油油气当量产量分别同比+2.6%、+2.2%、+6.

3、7%。“三桶油”将继续加强增储上产，中国石油、中国石化、中国海油 25 年油气当量产量计划分别增长 1.6%、1.5%、5.9%；加快中下游炼化业务转型，炼油板块推进低成本“油转化”、高价值“油转特”，销售板块积极向“油气氢电服”综合能源服务商转型，化工业务稳步提升高附加值产品比例。“三桶油”有望实现穿越油价周期的长期成长，长期投资价值凸显。中国石油、中国石化中国石油、中国石化炼化转型升级加速，有望受益炼化转型升级加速，有望受益于行业格局优化于行业格局优化。中国石油、中国石化近年来加快炼化一体化项目建设，蓝海新材料、镇海炼化下游新材料项目加速推进，采用新技术和工艺进行生产的新装置有望持续强化中

4、国石油、中国石化炼化板块竞争力。当前“反内卷”政策进入具体行业深度治理阶段，石化行业“反内卷”有望进一步落实，200 万吨及以下炼油产能有望加速出清，使得炼油总规模较大、单厂炼能较高的中国石油、中国石化持续受益。油服企业经营质量油服企业经营质量持续持续改善，改善，国内增储上产驱动油服行业维持景气国内增储上产驱动油服行业维持景气。2025 年前三季度，油服企业业绩受工作量安排影响出现分化，中海油服归母净利润同比上涨 31.3%，海油工程归母净利润同比下降 8.0%，海油发展归母净利润同比上涨 6.1%，石化油服归母净利润同比下跌 1.0%。但是，“三桶油”下属油服企业毛利率普遍提升，前三季度中海

5、油服、海油工程、海油发展、石化油服毛利率分别同比上升 0.96、2.61、1.54、0.50pct，体现出油服企业经营质量持续改善。“三桶油”响应国家增储上产号召，于 2020-2023 年间大力提升资本开支，并于 2024、2025 年维持高位，高额资本开支投入将有力保障上游产储量的增长，同时使得“三桶油”下属油服企业充分受益。投资建议：投资建议：在地缘政治仍存不确定的前提下，中长期原油供需格局仍具备景气基础，在长期主义视角下，我们持续坚定看好“三桶油”及油服板块。此外，宏观经济恢复提振化工需求，长期来看化工品产能出清利好龙头企业，我们看好大炼化、煤化工、乙烯盈利向好。建议关注：（1）中国石

6、油（A+H）、中国石化（A+H）、中国海油（A+H）；（2）“三桶油”下属油服工程企业，中海油服、海油工程、海油发展、中油工程、石化油服、中石化炼化工程（H股）。（3）炼化化纤产业链龙头，中国石化、恒力石化、荣盛石化、东方盛虹、恒逸石化、桐昆股份、新凤鸣；（4）煤化工龙头，宝丰能源、华鲁恒升、阳煤化工、中国旭阳集团等；（5）乙烷制乙烯龙头，卫星化学。风险分析：风险分析：上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。上游资本开支增速不及预期、原油和天然气价格大幅波动。增持（维持）增持（维持）作者作者 分析师：赵乃迪分析师：赵乃迪 执业证书编号：S0930517050005 010-5737