港股食品饮料板块投资启示-251031（26页）.pdf

1、港股食品饮料板块投资启示投资要点一、我们对恒生必需消费指数进行分阶段复盘。阶段1：震荡下行。伴随国内GDP增速放缓，消费需求减弱；A股市场波动及人民币贬值引发外资对新兴市场的担忧，外资撤离；2015年1月-2016年1月，恒生必需消费指数震荡下行至低位。阶段2：强劲复苏。伴随全球经济复苏、消费者信心回升、“港股通”开通后南向资金的持续流入，以及港股必需消费龙头企业的盈利状况改善等因素，2016年2月恒生必需消费指数开启快速上行，2018年6月，恒生必需消费指数达到阶段高点（23458点）。阶段3：震荡期。中美贸易摩擦推升不确定性，抑制投资人风险偏好；美联储加息政策导致全球流动性缩紧；因其防御属

2、性，恒生必需消费指数跌幅相对小于恒生指数。2018年7月至2020年2月，恒生必需消费指数处于震荡期。2020年初新冠疫情爆发严重冲击线下消费场景，恒生必需消费指数于2020年3月快速下跌。阶段4：快速上行期。必需消费的刚性需求显现，复苏较快；结合消费升级趋势，必需消费龙头企业收入及盈利增速提升。2020年4月至2021年2月，恒生必需消费指数快速回升，2021年2月17日，指数达到近十年最高点(32196点)。品阶段5：持续下跌。疫情反复扰动线下消费；原材料成本大幅上涨，挤压中下游食品饮料企业利润；美联储开启加息周期，压制港股估值。2021年3月-2024年9月，恒生必需消费指数持续下行，2

3、024年9月，恒生必需消费指数达到近年低点（11348点）。阶段6：估值修复。2024年9月起，国内持续出台促消费政策，直接利好必需消费品；估值处于历史低位，吸引长期资金进行配置；南向资金持续流入。2024年10月至今，恒生必需消费指数处于波动上行通道。投资要点二、寻找有弹性的食饮板块。我们选取港股食品饮料近十年各阶段涨幅领先的代表性标的进行研究，探寻支撑其股价涨幅领先的主要驱动力。通过对近十年各阶段的指数走势以及代表性标的的研究，我们认为未来一段时间应顺着周期转换及政策指引的主线，寻找更有弹性的港股食饮板块：1、上游养殖行业投资机会展望截至2025年10月16日，国内主产区生鲜乳均价已降至3

4、.04元/kg，较2021年8月25日高点4.38元已累计下降30.6%，伴随奶牛存栏数持续下降以及需求逐渐复苏，预计原奶价格拐点已逐步临近。此外，国内肉牛价格处于上升周期，本轮价格上涨更多受到供给因素的驱动。其中，上一轮下跌周期中养殖户主动去产能、能繁母牛存栏量大幅下降、养殖成本上升等因素均有一定影响。而与奶牛养殖类似的是，肉牛养殖周期亦较为漫长，远大于猪的养殖周期，肉牛养殖供给存在严重滞后性。同时，储备机制上，牛肉的热鲜消费占比较高。因此可以预期在未来一段时间内，国内牛肉供不应求的局面难以快速缓解，预计直接利好肉牛养殖企业收益增长，并将间接增厚奶牛养殖企业的淘牛收益。2、乳制品下游行业投资

5、机会展望2025年初以来，相关政策频出，为下游需求提供有力支撑，利好乳制品及奶粉企业需求复苏。同时，大量政策法规旨在规范乳业市场竞争，提升产品质量，有利于规范经营的头部企业提升集中度。投资要点1.原奶价格持续下跌、逐渐见底，叠加肉牛价格开启上涨周期，有望形成“肉奶共振”效应，促使更多中小型牧场加速产能去化，推动原奶价格拐点更快到来，同时增厚牧场淘牛收益，释放更大的利润弹性。推荐现金流充沛，有望优先受益于原奶价格拐点到来并充分释放盈利弹性的头部牧场公司优然牧业（09858.HK）、现代牧业（01117.HK）。同时，建议关注中国圣牧（01432.HK）。2.政策支持打开向上空间，估值具备吸引力。

6、（1）2025年7月，农业农村部发布加快奶业纾困提升奶业高质量发展水平通知，预计政策将引导国内乳制品深加工进入新阶段，尤其是B端深加工需求释放，有望带来更大市场空间。推荐“政策支持下具备向上动能”+“最高管理层3人新团队成型、开启成长新叙事”+“处于估值底部、具备估值安全垫”的蒙牛乳业（02319.HK）。（2）2025年7月，中共中央办公厅、国务院办公厅印发育儿补贴制度实施方案，现金补贴形式增加了育儿家庭的可支配收入，直接利好婴配粉消费规模提升。建议关注多品类共振的H&H国