纺织服装行业：Q3品牌端家纺表现亮眼制造降幅收窄-251103（10页）.pdf

1、Q3品牌端家纺表现亮眼，制造降幅收窄本报告导读:2025Q3品牌端收入、利润增速转正，家纺表现突出；制造端收入、利润环比Q2降幅收窄，重点关注Q4海外消费趋势。投资要点：投资建议：展望2026，出口制造板块的业绩修复逻辑相对更清晰，主要基于三方面因素：1出口美国关税政策落地，使产业发展方向具备一定的可见性；2与品牌共担关税的压力显著减轻；3产线分配优化及产能爬坡推进，效率持续改善。北美消费端仍受降息预期支撑，近期奢侈品企业财报显示北美市场增速领先并较Q2进一步加快，但需关注Q4高基数下的韧性表现及Q3品牌提价后的消费者反应。推荐华利集团、九兴控股、申洲国际、超盈国际控股。品牌端看好三条主线：1

2、家纺：大单品策略有望激发换新需求并带动传统产品连带销售，经销商库存处于低位，或推动订货回暖，推荐罗莱生活、水星家纺、富安娜；2轻奢：客群结构变化叠加产品创意驱动，形成结构性增长机会，推荐普拉达、新秀丽；3低估值高股息：建议关注业绩假设稳健且运营能力较强的企业，推荐波司登、江南布衣、滔搏。行业复盘：1)需求层面：1内需：1-9月中国穿类实物商品网上零售额同比+2.8%，环比1-8月提速。2美国服装零售：8月美国服装及服装配饰店零售额同比+8.3%，环比7月加速：自5月起，美国纺服零售增长已连续4个月环比加速。2)出口层面：1中国出口：9月我国纺织品服装出口额同比，.1.5%，其中纺织品/成衣出口

3、额分别同比+6%+8%。2越南出口：9月越南纺织品/鞋履出口金额同比分别+9%/+9%，均较8月提速。品牌服饰2025年三季度报总结：1）业绩回顾:2025Q3A股服饰板块收入增速转正（Q2/Q3分别为cdot3.0%/0.9%；板块增速为个股增速中位数，下同），净利实现显著增长（Q2/Q3分别为，cdot22.0%/+10.6%），我们分析主要得益于2024Q3基数走低。分赛道来看，家纺表现相对亮眼，罗莱/水星收入利润均实现显著增长。2）运营效率：2025Q3多数品牌存货周转天数仍同比上升，仅歌力思、雅戈尔、罗莱生活、水星家纺存货周转天数同比下降。3)港股运动：天气因素及内需疲软导致Q3流水

4、普遍有所承压，部分环比Q2有所降速。纺织制造2025年三季度报总结：1）业绩回顾：收入端，2025Q3A股纺织制造降幅收窄（Q2/Q3分别为，cdot1.9%/-0.4%），南山智尚、富春染织、康隆达增速领先。利润端，2025Q3A股纺织制造降幅收窄（Q2/Q3分别为-20.4%/-11.2%），华孚时尚、鲁泰A、开润股份、健盛集团及康隆达增速领先。2）未来展望：1短期关税承担影响年末结束，未来订单景气度是核心变量。我们判断多数海外品牌Q3完成提价，Q4海外消费趋势(美国高基数)为重要观察指标；2品牌未来2-3年下单周期或进一步缩短，订单能见度降低或将进一步影响OEM行业估值中枢；3在出口美国

5、转运税率政策进一步确定的基础上，具有成熟海外产能的中游OEM订单集中度和产能优势将凸显；4部分企业新产能爬坡和提效节奏仍需观察，依托于丰富管理经验而建立的均衡合理产线分配机制最为关键。风险提示：终端消费意愿不及预期，原材料价格波动，竞争加剧。相关报告2.19月我国服装类零售增长3.6%，纺服出口下降1.5%.1行情回顾1.1上周A股市场行情表现上周(20251027-20251031)申万纺织服饰板块上涨1.03%.跑赢沪深3001.46个百分点,在31个申万一级行业中位列11位。其中纺织制造板块上涨1.63%服装家纺板块上涨0.48%。个股方面,健盛集团、欣龙控股、万里马、朗姿股份、水星家纺

6、涨幅居前;天创时尚、美尔雅、美邦服饰、ST起步、百隆东方等个股跌幅靠前。从PE估值水平来看,纺织服饰板块目前PE估值20.04倍(TTM,剔除负值,下同),低于历史均值,历史均值为24.78倍,其中纺织制造板块20.57倍,服装家纺板块18.47倍。(divcenter)图1：（20251027-20251031）纺织服装行业位列申万一级行业指数涨跌幅第11位(/divcenter)1.2上周港股市场行情表现上周恒生指数下跌0.97%个股方面,裕元集团、九兴控股、德永佳集团、维珍妮和千百度涨幅位居前五,分别增长0.99%、1.16%、1.30%、5.15%和96.08%；冠城钟表珠宝、安踏体育