A股市场策略：两条思路布局年末行情-251102（11页）.pdf

1、两条思路布局年末行情相关研究投资要点：两条思路布局年末行情.10月以来，在外部贸易摩擦扰动之际，我们始终强调聚焦内部确定性，国内三季报验证和“十五五”规划才是应当关注的主要矛盾，市场也整体围绕这两条线索进行演绎。往后看，随着中美会唔落下帷幕、外部预期有所缓和，后续市场有望进入一个更加“以我为主”的阶段。bullet回到国内，随着三季报继续验证上市公司盈利改善趋势、“十五五”规划明确未来转型思路，市场中长期向好的基础得到进一步夯实，后续市场关注的重点还是在于结构。bullet随着年末市场提前抢跑定价下一年景气，景气预期变得更加重要，而当期景气对股价的影响减弱。从这个角度来看，投资者往往在年底寻找

2、下一年景气更占优的行业提前进行布局，核心是寻找下一年强者恒强或者困境反转的方向。bullet因此，历轮年末行情的演绎，本质上是市场积极寻找未来景气线索，从而基于来年景气预期，对各个行业进行重新定价的过程。也因此，“高低”不在于“股价位置”，而在于“股价-景气预期匹配度。通过复盘历史上7轮与当下可比阶段（前10月均经历上涨）的年末行情结构，可以得出结论：若市场预期主线风格的景气优势在明年仍将持续甚至加速，则年末行情中主线仍将保持定力，并且有望向主线内部低位方向纵深扩散，典型如2006年、2014年、2016-2017年、2019-2020年：若有因素导致主线景气预期证伪、或推动低位方向景气预期向

3、好，则市场可能会系统性转向低位方向，从而引发年末“反转”行情，典型如2007年、2014年。bullet回到当下，以科技和高端制造为代表的新动能景气优势仍在持续释放、产业趋势加持下仍将是明年景气挖掘的重点领域；同时“反内卷”等政策推动下，顺周期方向中亮点逐渐增多、明年随稳增长政策发力和内需修复，更多方向边际改善趋势有望确认，提供估值修复空间。因此，今年年末风格可能以科技成长为主的同时，相比三季度更加均衡。bullet基于此，两条思路布局年末行情：一方面，科技成长仍是后续重点关注和挖掘的方向，继续坚守强产业趋势的同时，基于景气预期继续挖掘扩散机会；另一方面，对于低位顺周期板块，在总量经济温和修复

4、的当下，重点关注受益于供给侧出清和需求侧结构性变化的方向。bullet风险提示：经济数据波动，政策宽松低于预期，美联储降息不及预期等。一、两条思路布局年末行情10月以来，在外部贸易摩擦扰动之际，我们始终强调聚焦内部确定性，国内三季报验证和“十五五”规划才是应当关注的主要矛盾，市场也整体围绕这两条线索进行演绎。往后看，随着中美会晤落下帷幕、外部预期有所缓和，后续市场有望进入一个更加“以我为主”的阶段。回到国内，随着三季报继续验证上市公司盈利改善趋势、“十五五”规划明确未来转型思路，市场中长期向好的基础得到进一步夯实，后续市场关注的重点还是在于结构。尤其是在三季度成长股大幅上涨、主动公募大幅加仓科

5、技成长板块后，近期市场上围绕年末行情结构是否会“高低切”的讨论明显增多。当前市场上围绕“高低切”的讨论，大多集中在年末资金止盈等因素，但我们认为，本质上在于年末投资者景气视角切换驱动的估值重构行情。随着10月三季报披露结束、市场基本定价完当年景气后，将进入一段数据空窗期，因此市场通常会将视角切换至来年，基于景气预期进行估值调整，由此引发的年末估值重构行情。随着年末市场提前抢跑定价下一年景气，景气预期变得更加重要，而当期景气对股价的影响减弱。复盘自2016年以来的年末行情（11-12月），从后验视角来看，各行业表现排名与其下一年业绩增速呈现较强的正相关，而与当期的业绩增速相关性较弱、甚至呈现负相

6、关。从这个角度来看，投资者往往在年底寻找下一年景气更占优的行业提前进行布局，核心是寻找下一年强者恒强或者困境反转的方向。(divcenter)图1、年末各行业表现与当期业绩相关性较弱，而与下一年业绩呈明显的正相关(/divcenter)因此，历轮年末行情的演绎，本质上是市场积极寻找未来景气线索，从而基于来年景气预期，对各个行业进行重新定价的过程。也因此，“高低”不在于“股价位置，而在于“股价-景气预期匹配度”。通过复盘历史上7轮与当下可比阶段（前10月均经历上涨）的年末行情结构，可以得出结论：若市场预期主线风格的景气优势在明年仍将持续甚至加速，则年末行情中主线仍将保持定力，并且有望向主线内部低