【西南证券】昆药集团（600422）-改革攻坚深水区，血塞通正式登陆印尼市场-251031（6页）.pdf

1、 请务必阅读正文后的重要声明部分 1 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2025 年年 10 月月 31 日日 证券研究报告证券研究报告2025 年三季报点评年三季报点评 当前价：13.61 元 昆药集团（昆药集团（600422）医药生物医药生物 目标价：元（6 个月）改革攻坚深水区改革攻坚深水区，血塞通正式登陆印尼市场，血塞通正式登陆印尼市场 投资要点投资要点 西南证券研究西南证券研究院院 分析师：杜向阳 执业证号：S1250520030002 电话：021-68416017 邮箱： 联系人：王钰玮 电话：021-68415819 邮箱： 相对指数表现相对指数表现

2、 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股)7.57 流通 A 股(亿股)7.57 52 周内股价区间(元)13.54-18.36 总市值(亿元)103.02 总资产(亿元)120.06 每股净资产(元)7.01 相关相关研究研究 1.昆药集团（600422）：并表圣火开启协同，昆中药提质增效显著 (2025-03-12)事件：事件：公司发布 2025年三季报，2025年前三季度实现营业总收入 47.5亿元，同比-18.1%；归母净利润 2.7 亿元，同比-39.4%；扣非归母净利润 1.2 亿元，同比-59.5%。分季度看，2025年 Q1/Q2/Q3分别实现营业总收入 16.1/

3、17.4/14.0亿元，分别同比-16.5%/-6.7%/-30.2%；归母净利润分别 0.9/1.1/0.7亿元，分别同比-31.1%/-23%/-59%；扣非归母净利润分别 0.7/0.8/-0.3 亿元，分别同比-36.2%/+67.7%/-126.3%。收入利润阶段性承压，收入利润阶段性承压，渠道创新补充增量。渠道创新补充增量。2025年前三季度收入利润均阶段性承压，主要系公司渠道动能转换期的阶段性承压，叠加全国中成药集采扩围续约执行进度晚于预期、零售药店终端整合等多重因素影响。1）慢病管理，伴随血塞通系列集采执标逐步推进，公司加快拓展商销渠道和中小连锁覆盖，为整体销量恢复奠定基础。海

4、外方面，25Q3 血塞通软胶囊正式登陆印尼市场。2）国药领域，重点攻坚 KA、医疗、商销、品推商四大场景，以核心主品昆中药参苓健脾胃颗粒、舒肝颗粒为专项，全面提升动销能力。期间费用率小幅上升期间费用率小幅上升。2025年前三季度公司期间费用率为 33.8%，同比+2.2pp，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为 25.9%/5.6%/1.5%/0.7%，分别同比-0.1pp/+1.4pp/+0.4pp/+0.4pp。2025年前三季度，公司毛利率为 39.4%，同比-1.5pp；归母净利率 5.7%，同比-1.4pp。25Q3毛利率为 38.4%，同比-2.2pp。聚焦老龄健康慢病管理核心领

5、域，在研项目稳步推进。聚焦老龄健康慢病管理核心领域，在研项目稳步推进。治疗缺血性脑卒中的天然药物 1 类新药已推进期临床；治疗非酒精性脂肪肝和治疗实体瘤的两项化学药 1类新药正在开展临床期；化学药 2类改良型新药 232正在进行临床研究的前期准备。双氢青蒿素原料药再次通过 WHO-PQ 认证。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：考虑到公司血塞通+昆中药品牌竞争力强，接入华润渠道后有望更好发挥公司品牌优势，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 4.5 亿元、5.3 亿元和 6.4 亿元，对应 PE 为 23倍、19 倍和 16 倍，建议保持关注。风险提示：风险提示：费用管控不及预期、

6、新药研发及推广不及预期、中药材成本上涨明显等风险。指标指标/年度年度 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）8401.45 8077.77 8698.67 9390.62 增长率 9.07%-3.85%7.69%7.95%归属母公司净利润（百万元）648.08 447.06 531.03 640.26 增长率 45.74%-31.02%18.78%20.57%每股收益EPS（元）0.86 0.59 0.70 0.85 净资产收益率 ROE 11.14%6.75%7.62%8.65%PE 16 23 19 16 PB 1.53 1.47 1.39 1.30 数据来源：