【中邮证券】咸亨国际（605056）-客户扩张卓有成效，Q3净利率小幅下滑-251103（5页）.pdf

1、 市场有风险，投资需谨慎 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告：机械设备|公司点评报告 股票投资评级股票投资评级 买入买入|维持维持 个股表现个股表现 资料来源：聚源，中邮证券研究所 公司基本情况公司基本情况 最新收盘价（元）最新收盘价（元）16.28 总股本总股本/流通股本（亿股）流通股本（亿股）4.10/4.01 总市值总市值/流通市值（亿元）流通市值（亿元）67/65 52 周内最高周内最高/最低价最低价 17.13/11.65 资产负债率资产负债率(%)46.6%市盈率市盈率 29.60 第一大股东第一大股东 杭州兴润投资有限公司 研究所研究所 分析师:赵洋 SAC 登记编号

2、:S1340524050002 Email: 咸亨国际咸亨国际(605056605056)客户客户扩张扩张卓有成效，卓有成效，Q3Q3 净利率小幅下滑净利率小幅下滑 事件事件 公司发布 25 年三季报，前三季度公司实现营收 26.95 亿元，同比增长 35.47%，归母净利润 1.28 亿元，同比增长 32.45%，扣非归母净利润 1.26 亿元，同比增长 36.94%。单 Q3 季度公司营收 11.11 亿元，同比增长 38.02%，归母净利润 0.67 亿元，同比增长 22.71%，扣非归母净利润 0.66 亿元，同比增长 29.61%。点评点评 公司公司 Q3Q3 收入增长加速，油气及电

3、商表现靓丽：收入增长加速，油气及电商表现靓丽：Q3 收入高增主要得益于战略行业表现靓丽，其中油气板块和新兴电商领域实现高增，快速实现份额扩张；电力行业作为基本盘，保持稳健增长，公司销售业务继续以“深客户、拓市场、提效益”为行动方针，保持公司在电网领域的 MRO 集约供应商的行业引领地位。客户结构原因致毛利率下滑，客户结构原因致毛利率下滑，Q3Q3 净利率小幅下降：净利率小幅下降：公司 Q3 毛利率为 21.41%，同比下滑 5.90pct，毛利率下滑主要是客户结构原因，较低毛利的战略行业客户增长较快导致综合毛利率下滑，Q3 季度净利率为 6.14%，同比下滑 0.84pct，下滑幅度远小于毛利

4、率下滑。前三季度公司期间费用率为 15.0%，同比下滑 6.06pct，其中销售/管理/研 发/财 务 费 用 率 为 7.42%/6.03%/1.56%/-0.02%，同 比 变 化-3.30/-2.86/-0.16/+0.26pct。现金流方面公司 Q3 季度经营性净现金流为 1.17 亿元，同比增加 0.59 亿元。盈利预测盈利预测：我们看好公司在 MRO 行业持续客户扩张的成长性，以及中长期将高盈利模式逐步复制至新客户领域。我们预计公司 25-26年收入分别为 45.2 亿、60.3 亿元，同比+25.3%、+33.4%，预计 25-26年归母净利润分别为 2.6 亿、3.1 亿，同比

5、+18.2%、+18.7%，对应 25-26年 PE 分别为 25.4X、21.4X。风险提风险提示：示：战略新兴行业扩张不达预期，MRO 集采推进速度不及预期。-7%-2%3%8%13%18%23%28%33%38%2024-11 2025-01 2025-03 2025-06 2025-08 2025-10 咸亨国际 机械设备 发布时间：2025-11-03 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 项目项目 年度年度 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入（百万元）3606 4519 6026 7

6、336 增长率(%)23.15 25.33 33.36 21.73 EBITDA（百万元）365.70 401.99 471.48 544.66 归属母公司净利润（百万元）222.93 263.47 312.73 364.80 增长率(%)130.67 18.18 18.70 16.65 EPS(元/股)0.54 0.64 0.76 0.89 市盈率（P/E）29.96 25.35 21.36 18.31 市净率（P/B）3.92 3.47 3.04 2.65 EV/EBITDA 11.87 14.09 11.49 9.40 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分