【中银证券】资产配置研究系列（七）：全球资产配置实战模型V2.0-251103（29页）.pdf

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1、 金融工程金融工程|证券研究报告证券研究报告 深度报告深度报告 2025 年年 11 月月 3 日日 相关研究报告相关研究报告 中银证券资产配置研究系列（六）：全球资产中银证券资产配置研究系列（六）：全球资产配置实战模型，如何应对市场短期剧烈波动？配置实战模型，如何应对市场短期剧烈波动？20240922 中银国际证券股份有限公司中银国际证券股份有限公司 具备证券投资咨询业务资格具备证券投资咨询业务资格 金融工程金融工程 证券分析师证券分析师:郭策郭策(8610)66229239 证券投资咨询业务证书编号：S1300522080002 证券分析师证券分析师:李腾李腾(8610)66229367

2、证券投资咨询业务证书编号：S1300522080001 全球资产配置实战模型全球资产配置实战模型V2.0 中银证券资产配置研究系列（七）2024 年年 9 月月 22 日中银日中银证券发布报告中银证券资产配置研究系列（六）：证券发布报告中银证券资产配置研究系列（六）：全球资产配置实战模型，如何应对市场短期剧烈波动？，该报告详细阐述全球资产配置实战模型，如何应对市场短期剧烈波动？，该报告详细阐述了如何利用固定比例保本策略（了如何利用固定比例保本策略（CPPI）与）与风险预算模型构建全球资产配置的风险预算模型构建全球资产配置的模型模型。在此基础之上，在此基础之上，本报告进一步纳入本报告进一步纳入内

3、资机构实际投资限制内资机构实际投资限制、汇率风险、汇率风险和最优化方法优化和最优化方法优化、收益风险匹配等考量，重新构建了“全球资产配置实战、收益风险匹配等考量，重新构建了“全球资产配置实战模型模型V2.0”。该模型从最大回撤维度将实际投资需求划分为“低风险偏好（最”。该模型从最大回撤维度将实际投资需求划分为“低风险偏好（最大回撤不超过大回撤不超过 3%）”、“中风险偏好（最大回撤不超过）”、“中风险偏好（最大回撤不超过 5%）”）”、“高风险“高风险偏好（无最大回撤限制）”三类，并偏好（无最大回撤限制）”三类，并找到每类中寻求使收益最大化的最优参找到每类中寻求使收益最大化的最优参数组合。数组

4、合。数据数据处理处理与持仓限制与持仓限制：本报告共 10 个备选资产，包括 3 个 A 股宽基指数（中证 A500、上证 50、中证 1000），2 个港股通指数（港股通指数、港股通科技指数），2 个外股指数（纳斯达克 100、日经 225），1 个固收指数（中债 0-3 年国开债）、1 个商品指数（上海金）和 1 个货基。此外对于港股指数和外股指数，我们均进行了相关汇率调整，具体方法请见正文。考虑到 A 股机构投资者的实际投资限制，我们要求外股持仓（美股+日股）不超过组合的 20%；黄金持仓不超过组合的 20%；货基持仓介于 5%-10%之间。CPPI 与风险预算相结合的基础模型可有效降低正

5、常回撤，但对短期暴跌与风险预算相结合的基础模型可有效降低正常回撤，但对短期暴跌止损效果欠佳。止损效果欠佳。基础模型受限于换仓频率、CPPI 保本逻辑等影响，难以应对在两次换仓点之间的大幅回撤。同时在面临大幅回撤后，组合因保本需要，通常大幅降低权益资产，导致错过权益资产的后续反弹。日度净值及监控机制：日度净值监控机制能有效降低组合回撤日度净值及监控机制：日度净值监控机制能有效降低组合回撤，提升组，提升组合夏普与卡玛合夏普与卡玛。该机制通过监测组合日度净值，当近期最大回撤超过阈值，进入预警状态，并主动降低风险资产仓位止损。当净值企稳后退出预警，重新使用风险预算模型的资产配置比例。该机制能在不显著影

6、响组合收益的情况下，显著降低组合回撤。不同风险偏好下的最优策略表现不同风险偏好下的最优策略表现。本报告从最大回撤维度将实际投资需求划分为“低风险偏好（最大回撤不超过 3%）”、“中风险偏好（最大回撤不超过 5%）”、“高风险偏好（无最大回撤限制）”三类。1.低风险偏好（最大回撤不超过 3%）：对应最优组合年化收益 6.82%2.中风险偏好（最大回撤不超过 5%）：对应最优组合年化收益 7.66%3.高风险偏好（无最大回撤限制）：对应最优组合年化收益 8.15%，最大回撤-6.36%。风险风险提示：提示：模型风险：本报告结论基于量化模型产生。任何模型都存在固有的简化和假设，可能导致结果与市场实际