25年1~9月建筑行业数据深度解读：基建投资增速延续收窄关注“扩大有效投资”表述下的结构性投资机会-251030（21页）.pdf

1、基建投资增速延续收窄，关注“扩大有效投资”表述下的结构性投资机会25年1-9月建筑行业数据深度解读政策信号释放：四中全会提出坚持把发展经济的着力点放在实体经济上，加快建设交通强国等。要大力提振消费，扩大有效投资。“十五五”规划提出深入推进以人为本的新型城镇化，科学有序推进农业转移人口市民化，大力实施城市更新等举措，如“十五五”时期预计将建设改造地下管网超过70万公里，新增投资需求超过5万亿元，等。风险提示：政策落地情况不及预期，基建投资资金到位不及预期，工作量转化节奏不及预期，行业竞争加剧，应收账款回收不及预期，地缘政治风险等。推荐（维持）行业规模相关报告一、资金到位：1-9月固投到位资金累计

2、增速.1.2%，其中预算内资金增速cdot0.2%，地方债发行速度略减缓，预算内资金支持到年底或有承压.5风险提示，.20框架说明本系列报告为每月定期报告，按基建项目简化流程“政策信号-资金到位-项目开工建设-工作量形成”跟踪以下指标:从政策信号释放看基建投资意愿，从资金到位情况看基建投资能力，从新签开工看项目进度，从建材量价与基建投资看工作量落地情况。一、资金到位：1-9月固投到位资金累计增速.-1.2%，其中预算内资金增速=0.2%，地方债发行速度略减缓，预算内资金支持到年底或有承压1.固定资产投资资金到位：1-9月固定资产投资实际到位资金累计增速=1.2%（较1-8月-1.1pct，较2

3、4全年+1.1pct)统计局按月公布固定资产投资资金来源，按年公布固投细分项（如基础设施建设投资）的资金来源，资金来源包括国家预算内资金、国内贷款、自筹资金、利用外资等方面。固定资产投资增速与资金来源增速高度趋同，且当资金来源增速高于投资增速时，投资显著提速增长，即到位资金越充沛，投资落地的速度更快。因此，通过观测每月公布的固投资金来源以及对应的资金“蓄水池”，判断基建投资潜在可投入的资金是否充沛。各资金来源说明：（1）国家预算内资金：国家预算包括一般预算、政府性基金预算、国有资本经营预算和社保基金预算，各类预算中用于固定资产投资的资金全部作为国家预算资金填报。其中又以税收收入和地方政府一般债

4、为代表的一般公共预算和以土地出让收入和地方政府专项债为代表的政府性基金预算为主，代表着资金来源中最纯粹的政府资金。在基建投资的资金来源中，国家预算内资金的占比由2004年的10%提升到2023年的24%，占比逐年提高，重要性愈发凸显;（2）国内贷款：指报告期固定资产投资项目单位向银行及非银行金融机构借入用于固定资产投资的各种国内借款，包括银行利用自有资金及吸收存款发放的贷款、上级拨入的国内贷款、国家专项贷款（包括煤代油贷款、劳改煤矿专项贷款等），地方财政专项资金安排的贷款、国内储备贷款、周转贷款等。基建中使用到国内贷款的部分主要是项目贷，而项目贷一般是中长期贷款，因此选取社会融资规模指标以衡量

5、金融对实体经济的资金支持情况，选取金融机构对企（事）业单位中长期贷款指标以衡量中长期贷款的增长情况，选取央行银行家问卷调查中基础设施贷款需求指数衡量基建项目贷款情况;（3）自筹资金：指固定资产投资单位在报告期收到的，由各企、事业单位筹集用于固定资产投资的资金，包括各类企事业单位的自有资金和从其他单位筹集的用于固定资产投资的资金，但不包括各类财政性资金、从各类金融机构借入资金和国外资金。主要由企(事)业单位自有资金、城投债、PPP、非标等构成，受数据可得性限制，主要跟踪城投债情况。备注：城投债为企业预警通，2025年10月地方政府新增一般债、专项债为企业预警通口径，其余月份为财政部口径固定资产投

6、资实际到位资金:2025年1-9月，固定资产投资资金来源实际到位资金累计增速.1.2%（较1-8月-1.1pct,较24全年+1.1pct），估算累计值约52.4万亿元，其中国家预算内资金/国内贷款/自筹资金/利用外资/其他资金实际到位资金分别占比约11.8%/9.6%/75.3%/0.1%/10.0%，累计增速分别为cdot0.2%/+1.8%/+0.2%/-12.1%/-10.4%，较1-8月变动-4.5/-0.5/-0.8/-19.2/-0.2mathrmpct，较24全年变动-8.7/-1.0/-1.4/+4.3/+10.4rhomathrmct.2.资金来源“蓄水池”2.1国家预算内