中船防务-行业大周期已至业绩拐点可期-220901（25页）.pdf

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1、 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 行业大周期已至，业绩拐点可期 中船防务(600685)造船造船新周期已至新周期已至的四大证据的四大证据 （1 1）订单爆发式增长。）订单爆发式增长。2021 年全球新船订单量从 2020 年的 1058 艘 7500 万载重吨急剧增加到 1765 艘 1.32 亿载重吨，创下过去10年来的次高纪录，2022年以来旺盛需求势头不减。（2 2）船价大涨。）船价大涨。价格是供需最好的风向标，进入今年八月份，克拉克森新造船价格指数突破 160 点，创下自 2009 年 3 月以来的最高水平，主要原因是船位紧张。（3 3）船位排期普遍已船位排期普遍已经到经到 2

2、2025025-20262026 年年。克拉克森研究表示，当前中国船厂手持订单饱满，大部分主要船厂船位排期已到2025 年初。中国船舶公司副总经理兼董秘表示，其公司手持订单排期已到 2026 年。（4 4）以）以 L LNGNG 船为代表的高附加值船型订单大增。船为代表的高附加值船型订单大增。俄乌冲突加剧了全球天然气市场的紧张和波动性，2021 年 LNG 船新船订单量达到 98 艘，相比 2020 年的 54 艘增长 81%。而这一数据 2022 年上半年就已达到了108 艘。造船造船新周期新周期已至已至的的三三大原因大原因 （1 1）2 2008008 年金融危机以来产能出清彻底，供给端大

3、幅缩年金融危机以来产能出清彻底，供给端大幅缩减。减。目前全球活跃船厂（年内接获新订单和/或交付新船的船厂）数量为 274 家，比 2020 年增加了 4 家，但仅为 2007 年最高约 700 家的 40%左右。（2 2）上一轮周期制造的船大多）上一轮周期制造的船大多面临拆面临拆解淘汰。解淘汰。目前中国船东的船队整体相对年轻，但也大约有 11%的运力在 20 年船龄以上（全球：13%），4%为 25 年以上。（3）国际海事组织国际海事组织(IMO)(IMO)环保方面的规定一方面加速了旧船拆解，环保方面的规定一方面加速了旧船拆解，另一方面造成有效运力减少，进而增加了对船队的需求。另一方面造成有效

4、运力减少，进而增加了对船队的需求。IMO新规将于 2023 年 1 月 1 日实施，预计 85%的集装箱船都需要降低航速以满足 EEXI 的要求，有效运力预计减少 6%-10%。还有一部分无论如何都不能达标的船舶则需要提前被拆解，这也一定程度促进了新周期的加速到来。高价合同已锁定收入，毛利率有望大幅提升高价合同已锁定收入，毛利率有望大幅提升 2021 年公司累计承接合同 325.24 亿元，同比增长 248.3%。造船合同通常在订单签订后船舶价格不再变动。原材料钢材占造船成本比重在 30%左右，其价格随行就市，通常是提前 1 个月采购下个月所需钢材。今年来看，造船厂普遍在生产前几年材料价格低位

5、时的订单，而建造时钢价又急剧上升，盈利空间有限甚至亏损。而从明年开始，公司将开始高价合同船舶的制造交付，此外产能利用率提升带来规模效应。若钢价在建造期无大幅上涨的情况，公司迎来高毛利率的确定性就比较强。评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级：买入 上次评级：首次覆盖 目标价格：目标价格：最新收盘价：20.31 Table_Basedata 股票代码股票代码：600685 52 周最高价/最低价：25.2/12.9 总市值总市值(亿亿)287.08 自由流通市值(亿)166.83 自由流通股数(百万)821.44 Table_Pic 分析师：陆洲分析师：陆洲 邮箱： SAC NO：S

6、1120520110001 -35%-24%-14%-3%8%18%2021/082021/112022/022022/052022/08相对股价%中船防务沪深300Table_Date 2022 年 09 月 01 日 仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司深度研究报告 证券研究报告|公司深度研究报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 军船军船数量提升空间较大，数量提升空间较大，公司公司现现迎迎多重多重利好利好 黄埔文冲产品包括护卫舰和登陆艇等多种舰船，中美舰艇数量当前仍有较大差距。根据The Military Balance2022数据显示，中国在航空母舰、巡洋舰、驱逐舰和护 卫