新能源汽车行业塑料复合铜箔专题二：复合集流体工艺与材料推动新技术发展-220901（25页）.pdf

1、 证券研究报告证券研究报告 请务必阅读正文之后第请务必阅读正文之后第 24 页起的免责条款和声明页起的免责条款和声明 复合集流体：工艺与材料推动新技术复合集流体：工艺与材料推动新技术发展发展 新能源汽车行业塑料复合铜箔专题二2022.9.1 中信证券研究部中信证券研究部 核心观点核心观点 袁健聪袁健聪 新能源汽车行业 首席分析师 S1010517080005 李鹞李鹞 新能源汽车分析师 S1010521070005 王喆王喆 能源化工行业首席分析师 S1010513110001 李超李超 新材料行业首席 分析师 S1010520010001 拜俊飞拜俊飞 金属分析师 S101052107000

2、6 复合集流体在电池高能量密度和安全性趋势下，未来有望逐步替代传统铜箔复合集流体在电池高能量密度和安全性趋势下，未来有望逐步替代传统铜箔/铝箔。新技术工艺的核心是保证基膜性能和镀铜铝箔。新技术工艺的核心是保证基膜性能和镀铜/铝的过程控制，以解决基膜和铝的过程控制，以解决基膜和铜铜/铝的延展性不同而在卷绕和辊压时存在涂敷不均匀的问题。产业链中设备、铝的延展性不同而在卷绕和辊压时存在涂敷不均匀的问题。产业链中设备、基膜和复合集流体均具有较大的国产替代潜力，基膜和复合集流体均具有较大的国产替代潜力，中长期核心受益标的中长期核心受益标的包括：东包括：东威科技、万顺新材、宝明科技、双星新材等威科技、万顺

3、新材、宝明科技、双星新材等。复合集流体在安全性和成本等方面具有优势复合集流体在安全性和成本等方面具有优势。与传统纯铜/铝不同，复合集流体是基膜和铜/铝的复合材料，以 PET 铜箔为例，其结构是 4.5m 的 PET 基膜+上下两面各 1m 的铜层。其优势在于：1）PET 层和磁控溅射形成的阻燃结构，降低电池燃烧起火爆炸的可能性；2）PET 材质重量轻，降低了电池的整体质量，从而提升了能量密度；3）减少铜箔/铝箔的使用量，成本较低。复合铝复合铝/铜箔工艺流程短污染小，替代传统工艺。铜箔工艺流程短污染小，替代传统工艺。与传统箔材的制造工艺不同，传统的铝箔和铜箔主要是由辊压或电解工艺生产得到；而复合

4、铝/铜箔是在厚度4m 的塑料薄膜表面采用磁控溅射和真空蒸镀的方式，制作一层 50-80nm 的金属层，然后通过水电镀的方式，将金属层加厚到 1m，制作总厚度在 6-8m 的复合金属箔，用以代替 4-13m 的传统集流体。技术难点待突破，核心是基膜性能和镀铜技术难点待突破，核心是基膜性能和镀铜/铝的过程控制铝的过程控制。复合集流体由于基膜和铜/铝的延展性不同，在卷绕和辊压时存在铜/铝不均匀的问题。1）基膜的性能尤为重要，PET 的冲击强度和弯折性能更好、较好的高低温性能、对水蒸气的渗透性较低以及更好的绝缘性能，在目前基膜中应用较多。日本东丽是 PET基膜的龙头，目前国内企业如双新新材等在追赶。2

5、）磁控溅射和水电镀过程中喷镀的工艺会影响均匀性、柔韧度、延展性和抗氧化性。新技术带动新的国内产业链机遇。新技术带动新的国内产业链机遇。复合集流体作为新的技术，目前主要由国内企业推动制造和工艺改进，1）在产品端，万顺新材、宝明科技等企业积极布局；2）在设备端，东威科技已具备电镀设备的能力并已有出货；3）在材料端，双星新材等企业有望进行 PET 等基膜的国产化替代。风险因素：风险因素：复合集流体技术进展不及预期；复合集流体成本下降不及预期；国产替代低于预期；出现其他新的替代技术。投资策略。投资策略。复合集流体由于 1）安全性高；2）重量轻，提升能量密度；3）成本低等优势，在电池高能量密度和安全性要

6、求下，未来有望逐步替代传统铜箔/铝箔。产业链主要包括设备、基膜和复合集流体，均具有较大的国产替代潜力，中长期核心受益标的包括：东威科技、万顺新材、宝明科技、双星新材等。重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称简称 代码代码 收盘价收盘价 EPS PE 评级评级 21 22E 23E 24E 21 22E 23E 24E 东威科技 688700.SH 139.85 1.09 1.46 1.99 2.28 128 96 70 61 买入 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2022 年 8 月 29 日收盘价 新能源汽车新能源汽车行业行业塑料复合铜箔专