三一重能：整机行业后期之秀风机产品优势显著-220830（32页）.pdf

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1、公司深度研究|三一重能 1|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 整机行业后期之秀，风机产品优势显著 三一重能（688349.SH）首次覆盖 公司深度研究公司深度研究|三一重能三一重能 公司评级 增持 股票代码 688349 前次评级 评级变动 首次 当前价格 45.15 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 杨敬梅杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 胡琎心胡琎心 S0800521100001 18311033802 联系人联系人 张夕瑶张夕瑶 相关研究相关研究 -21%-13%-5%3%11%19%27%2021-082021-122022-04三一重能沪深30

2、0 核心结论核心结论 整机行业后起之秀，市占率持续提升。整机行业后起之秀，市占率持续提升。公司主营业务包括风机研发、制造及销售，风电场设计、建设、运营管理及光伏电站建设、运营管理等，具备独立进行风电场设计、建设和运营的能力，以及 2.XMW 到 6.XMW 全系列机组研发与生产能力。受益于公司产品研发不断推进，叠加下游风机需求持续旺盛，公司17-21年营业收入及归母净利润CAGR分别为60%/59%，国内风机市场份额由2.1%提升至5.7%。产业链一体化布局，盈利能力行业领先。产业链一体化布局，盈利能力行业领先。公司具备独立研发生产制造风机叶片、发电机的能力，并具备部分其他核心零部件的设计能力

3、。公司依托叶片与整机一体化的协同设计能力，在风电机组结构件轻量化设计方面具备显著优势，整机重量低于竞争对手，20-21年整机毛利率分别高于竞争对手16/9pct。双海布局积极推进，双海布局积极推进，22年海外业务有望加速。年海外业务有望加速。截至21年底，公司出货机型均为陆上风机。公司募投项目拟布局海上6-10MW风机及90m以上叶片技术，海上风机布局持续推进。海外方面，目前国内风机中标均价约1800-2000元/kW，显著低于海外风机价格，内资整机企业具备出口竞争优势。公司已组建海外销售团队，重点布局印度、越南等海外市场，22年海外收入有望迎来快速增长。投资建议：投资建议：预计22-24年公

4、司归母净利润分别为18.41/22.75/27.59亿元，同比+16%/+24%/+21%。考虑到公司布局风电全产业链业务，核心竞争力保持行业领先，给予公司23年27XPE，对应目标价52.20元，首次覆盖给予公司“增持”评级。风险提示：风险提示：风电新增装机不及预期，关联交易风险，原材料波动风险 核心数据核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元）9,311 10,175 13,002 17,588 22,787 增长率 528.6%9.3%27.8%35.3%29.6%归母净利润(百万元)1,372 1,591 1,841 2,275 2,759 增

5、长率 676.6%16.0%15.7%23.6%21.3%每股收益（EPS）1.17 1.35 1.56 1.93 2.34 市盈率（P/E）38.7 33.4 28.9 23.4 19.3 市净率（P/B）21.3 11.6 9.1 6.5 4.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告证券研究报告 2022 年 08 月 30 日 公司深度研究|三一重能 2|请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券西部证券 2022 年年 08 月月 30 日日 索引 内容目录 投资要点.5 关键假设.5 区别于市场的观点.5 股价上涨催化剂.5 估值与目标价.5 三一重能核心指标概览.

6、6 一、转型风电整机企业，发展进入快车道.7 1.1 公司从业十余年，业务进入快速发展期.7 1.2 公司股权结构清晰，股权激励彰显发展信心.8 1.3 风机及配件业务为公司主要收入来源.9 二、公司业绩显著增长，偿债能力逐步改善.10 2.1 技术创新推动业绩持续增长.10 2.2 公司综合毛利率行业领先，盈利能力有效提升.11 2.3 规模效应影响下，公司期间费用率明显下降.12 2.4 公司偿债能力改善，现金流处于健康水平.13 三、风电行业需求持续旺盛，市场份额不断变化.15 3.1 风电招标需求持续景气，看好行业未来成长性.15 3.2 国内二梯队整机商市场份额持续变化.17 四、风