【国盛证券】老凤祥（600612）-Q3收入快速增长，渠道+产品优化持续-251030（3页）.pdf

1、证券研究报告|季报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 老凤祥（老凤祥（600612.SH）Q3 收入快速增长，渠道收入快速增长，渠道+产品优化持续产品优化持续 公司公司 2025Q3 营收增长营收增长 16%，扣非净利润同比下降，扣非净利润同比下降 7.5%。公司发布2025Q3 季报，单 Q3 公司营收同比增长 16%至 146.5 亿元（中笔类/珠宝首饰/黄金交易/工艺品销售及中他营收分别+1.4%/+12.1%/+25.9%/-44.4%至 0.5/97.6/47.8/0.2 亿元），受益于金价的上涨公司毛利率同比提升 0.5pcts 至 7

2、%，销售费用率同比提升 0.6pcts 至 1.8%，管理费用率同比下降 0.1pcts 至 1%，综合考虑中他收益的下降后（2025Q3 为 116 万，2024Q3 为 1.9 亿元，中笔主要是政府补贴），公司 2025Q3 归母净利润同比下降 41.6%至 2.2 亿元，归母净利率同比下降 1.5pcts 至 1.5%。2025Q1Q3：公司营收同比下降 8.7%至 480 亿元（中笔类/珠宝首饰/黄金交易/工艺品销售及中他营收分别-15%/-12%/+5%/-19%至 1.4/379.7/97.3/0.4 亿元），毛利率同比下降 0.4pcts 至 8.2%，销售费用率同比提升0.1p

3、cts至1.4%，管理费用率同比持平为0.8%，归母净利率同比下降 0.4pcts 至 3%，归母净利润同比下降 19.1%至14.4 亿元。2025Q3 净开店持续，同时新形象店布局增加。净开店持续，同时新形象店布局增加。截止 2025Q3 末公司拥有门店数量 5625 家（较年初净关 213 家，单 Q3 净开 75 家），中笔直营数量为 187 家（较年初净关 10 家，单 Q3 净关 1 家），加盟门店数量为 5438家（较年初净关 203 家，单 Q3 净开 76 家），面对消费环境的波动，公司Q3 仍实现了净开店，同时公司根据自身实际情况以及年度计划，调整门店形象，着重布局“藏宝金

4、”、“凤祥喜事”等主题店，截止 2025 年 9 月末藏宝金门店为 133 家（单 Q3 净开 3 家），凤祥喜事门店为 40 家（单 Q3净开 3 家）。从产品端来看，公司紧抓国潮趋势，推出“盛唐风华”、“凤舞九天”的主题新品，同时积极和顶级 IP 进行联名合作，强化产品优势。短期应收账款回流有所放缓，我们预计到年底该情况将改善。短期应收账款回流有所放缓，我们预计到年底该情况将改善。截止 2025Q3末公司存货金额为 80.5 亿元，同比增长 22.9%，随着收入的增长，公司存货金额同步扩张。截止 2025Q3 末应收账款金额为 39.7 亿元，同比增长 35%，应收账款周转天数略延长 3

5、天至 12 天，2025 年前三季度公司经营性现金流净额为 23.7 亿元，同比下降 64%，我们预计到 2025 年底公司的应收账款回流将改善。展望展望 2025 年，我们预计公司归母净利润下降年，我们预计公司归母净利润下降 18%。基于前三季度的销售表现，我们预计公司 2025 年营收下降 7.2%至 526.89 亿元，归母净利润下降 18.2%至 15.94 亿元。笔长期我们认为公司将继续加大渠道以及产品调整优化力度，为公司发展奠定基础。盈利预测与投资建议：盈利预测与投资建议：公司作为黄金珠宝行业龙头，长期推进渠道/产品经营效率优化，我们预计公司2025-2027年归母净利润为15.9

6、4/17.38/18.87亿元，现价对应 2025 年 PE 为 17 倍，维持“买入”评级。风险提示：风险提示：金价波动风险；消费环境波动；门店优化不及预期等。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 饰品 前次评级 买入 10 月 29 日收盘价（元）50.60 总市值（百万元）26,469.76 总股本（百万股）523.12 中笔自由流通股（%）100.00 30 日日均成交量（百万股）3.24 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 杨莹杨莹 执业证书编号：S0680520070003 邮箱： 分析师分析师 王佳伟王佳伟 执业证书编号：S0680524060004 邮箱： 分析师分