公用环保行业周报：第二产业用电回暖冷冬预期有望提升销气增速-251026（17页）.pdf

1、 行业及产业 行业研究/行业点评 证券研究报告 公用事业 2025 年 10 月 26 日 第二产业用电回暖 冷冬预期有望提升销气增速 看好 申万公用环保周报(25/10/2025/10/24)-证券分析师 王璐 A0230516080007 莫龙庭 A0230523080005 傅浩玮 A0230522010001 朱赫 A0230524070002 联系人 朱赫(8621)23297818 本期投资提示：电力：25Q3 第二产业是拉动全社会用电量的主要动力。根据国家能源局数据，9 月单月全社会用电量 8886 亿千瓦时，同比增长 4.5%。其中第一、二、三产业和城乡居民生活用电量分别同比增

2、长 7.3%、5.7%、6.3%、-2.6%。累计数据来看，1-9 月，全社会用电量累计 77675 亿千瓦时，同比增长 4.6%。1-9 月，第一、二、三产业和城乡居民生活用电量分别同比增长 10.2%、3.4%、7.5%和 5.6%。一二三季度全社会用电量同比分别增长 2.5%、4.9%和 6.1%，同比增速逐季回升。三季度多地出现罕见的历史性高温，其中 7 月和 8 月连续两个月全国用电量都突破万亿千瓦时，相当于东盟国家全年的用电量，带动三季度全国全社会用电量达到 2.9 万亿千瓦时。三季度第二产业用电量同比增长 5.1%，对全社会用电量增长的贡献率达到 51%，三季度第二产业用电量比上

3、半年用电量提高 2.7 个百分点，是拉动全社会用电量的主要动力。天然气：季节性需求回升，全球气价普遍上涨。截至 10 月 24 日，美国 Henry Hub 现货价格为$3.21/mmBtu，周度环比涨幅 13.96%；荷兰 TTF 现货价格为32.09/MWh，周度环比涨幅1.07%。英国 NBP 现货价格 78.70 pence/therm，周度跌幅 0.88%。东北亚 LNG 现货价格为$11.20/mmBtu，周度环比涨幅 0.90%。LNG 全国出厂价 4274 元/吨，周度环比涨幅 6.50%。近期美国天然气库存稳步提升，但季节性需求逐步增加叠加 LNG 原料气需求创历史新高，美国

4、气价低位反弹。本周欧洲风电发电出力提升，供给侧小幅增加，供需趋于宽松。但受欧盟成员国支持在2028 年 1 月前逐步停止进口俄罗斯天然气影响，地缘政治扰动对气价形成支撑，本周欧洲气价窄幅震荡。近期受气温下降影响东北亚供暖需求有所回升，东北亚 LNG 价格小幅上涨。拉尼娜现象增加冷冬概率，低基数下城燃销气增速或提升。根据国家气候中心，预计赤道中东太平洋冷水将持续发展，秋季后期进入拉尼娜状态，今冬我国北方和西南地区、华中等地可能出现阶段性低温雨雪天气，华东、华南等地易出现阶段性气象干旱。历史来看，发生拉尼娜事件的冬季导致我国气温偏低的概率相对更大，有望带动供暖需求提升。考虑到 2024/25 冬季

5、气温较高，对天然气消费需求形成显著压制，低基数及高需求预期下，4Q25 及 1Q26 城燃销气增速有望快速提升。投资分析意见：1）水电：秋汛来水偏丰，扭转 Q3 水电发电形式，大水电具有梯级联调的增发效益，发电稳定增长，降息利好财务费用下降，推荐国投电力、川投能源、长江电力、华能水电。2）绿电：各地新能源入市规则陆续推出，存量项目收益率稳定性增强，绿证等环境价值释放后长期增加绿电运营商回报，风电利用小时数高且出力曲线与负荷曲线更匹配，盈利能力更为稳定，建议关注新天绿色能源、福能股份、龙源电力、华润电力、三峡能源。3）核电：2022-2024 年分别核准新增 10、10、11 台机组，2025

6、年已核准 10 台机组延续高速核准节奏，建议关注中国核电、中国广核（A+H）。4）火电：煤价下跌后部分电价稳定地区火电盈利能力大幅改善，降息周期中财务费用还有下降空间，推荐国电电力、华电国际、建投能源。5）电源装备：雅下工程开工，推动需求长期释放，推荐东方电气及哈尔滨电气。6）气电：广东容量电费提升将提振广东气电盈利稳定性。建议广州发展、深圳能源、深圳燃气、粤电力 A。2）天然气：降本+居民气价改利好城燃公司盈利能力回升，油价回落 LNG 供给提升利好城燃持续降本，长期看好优质港股城燃企业昆仑能源、新奥能源、香港中华煤气、港华智慧能源、华润燃气、中国燃气。同时推荐产业一体化天然气贸易商新奥股份