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1、公 司 研 究 2025.10.22 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 中 策 橡 胶（603049）公 司 点 评 报 告 成本改善趋势逐渐体现，海外基地建设贡献产能弹性 分析师 张汪强 登记编号：S1220524120002 联系人 杨宇禄 推 荐(首 次)公 司 信 息 行业 轮胎轮毂 最新收盘价(人民币/元)51.33 总市值(亿)(元)448.87 52 周最高/最低价(元)51.33/43.49 历 史 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关 研 究 事件：事件：公司发布 2025 年三季度业绩报告。公告显示，2025 年前三季度实现营业收

2、入 336.8 亿元，同比+15.0%，实现归母净利润 35.1 亿元，同比+9.3%，实现扣非归母净利润 34.3 亿元，同比+16.9%。其中，单季度来看，25Q3 公司实现营业收入 118.3 亿元，同比/环比分别+9.8%/+5.5%，实现归母净利润 11.9 亿元，同比/环比分别+76.6%/+1.7%。产销规模产销规模稳步稳步提升。提升。公司轮胎产品产销规模进一步提升，2025 年前三季度公司实现轮胎产品产量 8116.6 万条，同比+9.6%，实现销量 8197.8 万条，同比+12.5%；车胎产品实现产量 9479.1 万条，同比+11.8%，实现销量 9612.8 万条，同比

3、+7.9%。其中，三季度公司实现轮胎产品销量 2854.4万条，同比/环比分别+11.2%/+6.0%；车胎产品实现销量 3238.6 万条，同比/环比分别+3.6%/+0.3%，轮胎产品产销率超过 100%。原材料采购价格进一步下降，成本改善趋势逐渐体现。原材料采购价格进一步下降，成本改善趋势逐渐体现。2025 年三季度公司实现销售毛利率 20.7%，环比提升 1.0pct，一方面来源于销售价格的提升，三季度公司轮胎产品的平均销售价格环比增长 1.5%，车胎产品的平均销售价格环比增长 1.8%。另一方面来源于成本改善，国内天然橡胶价格自二季度以来开始下滑，其中二季度天然橡胶均价约 14310

4、 元/吨，环比一季度下降 14.3%，考虑到公司库存影响，二季度胶价下行的影响逐渐在三季度报表端体现，公司三季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线、帘布五项主要原材料的综合采购价格同比下降 5.2%，环比下降 3.0%。同时，当前胶价依然处于相对低位，预计成本改善趋势仍将延续。稳步推进泰国、印尼两大基地产能建设。稳步推进泰国、印尼两大基地产能建设。公司稳步推进印尼、泰国等生产基地的进一步产能建设，海外产能进一步增长。其中印尼生产基地作为公司在海外投产的第二个制造基地，填补了印尼当地的轮胎产能缺口，将形成公司海外销售收入新的增长曲线。盈利预测与估值：盈利预测与估值：综合考虑公司泰国、印尼基地产能

5、释放，以及轮胎下游需求趋势，我们预测公司 25-27 年实现归母净利润为 43.9、52.2、62.3亿元，同比分别+16.0%、+18.9%、+19.3%，按照 10 月 21 日收盘价计算对应 PE 分别为 10、9、7 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。风险提示：风险提示：产能建设不及预期；国际贸易摩擦加剧；原材料价格大幅波动 盈 利 预 测（人民币）单位/百万 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入 39255 44646 50750 57261(+/-)%11.35 13.73 13.67 12.83 归母净利润 3787 4392 5223 6229(+/-)%4

6、3.57 15.97 18.92 19.26 EPS(元)4.81 5.02 5.97 7.12 ROE(%)21.67 17.39 18.03 18.66 PE 0.00 10.22 8.59 7.21 PB 0.00 1.78 1.55 1.34 数据来源：wind 方正证券研究所 注：EPS 预测值按照最新股本摊薄 方 正 证 券 研 究 所 证 券 研 究 报 告-12%-5%2%9%16%25/6/525/7/925/8/1225/9/1525/10/19中策橡胶沪深300中策橡胶(603049)公司点评报告 2 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 1 盈利预