海光信息：安全、性能、生态铸造国产高端处理器龙头-220826（29页）.pdf

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1、 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。海光信息 688041.SH 公司研究|首次报告 国内领先通用国内领先通用 CPU 龙头，坚持自主创新迭代推动业绩快速增长。龙头，坚持自主创新迭代推动业绩快速增长。海光信息是国内领先的服务器、工作站中通用处理器（CPU）和协处理器（DCU）设计企业。公司坚持“销售一代，验证一代，研发一代”的产品开发策略，持续推进产品迭代和创新。CPU 领域，一、二代产品均已成功商业化，三代于今年 6 月发布，四代处于有序研发中；DCU 领域，一代已商业化应用，二代正在研

2、发中。产品性能的国内领先带来公司业绩的迅速放量，2019-2021 年的 CAGR 为 147%，2021 年营收为 23.10 亿元，2022 年上半年的营收达到 25.30 亿元，超过 2021 年全年，与此同时，规模效应也推动了盈利能力提升，2022 年上半年公司综合毛利率达到 57.9%，而归母净利润达到 4.76 亿，超过了 2021 全年水平。国内服务器市场高增长，国产化替代需求大，海光受益成为国内服务器市场高增长，国产化替代需求大，海光受益成为国产服务器国产服务器 CPU 龙头龙头。据 IDC，x86 架构服务器以其强大的性能和丰富的生态，占全部服务器销售额的90%。2021 年

3、，中国服务器市场领涨全球，2021 年销售额达到 250.9 亿美元，同比增长 12.7%，在全球服务器市场中占比 25.3%。Intel、AMD 占据着中国当下 x86 服务器 CPU 绝大部分市场，国产替代空间巨大。而随着近年来国内信创工程的不断推进，海光 CPU 产品正凭借着安全、性能、生态优势，在电信运营商集采、金融行业入围中成为主流选择，公司已成为国产服务器 CPU 龙头。产品性能直追国际主流产品，采用主流架构，积极推进产业生态合作。产品性能直追国际主流产品，采用主流架构，积极推进产业生态合作。海光 CPU 与Intel 同期发布的主流产品实测性能相当，在国内处于领先地位。海光 DC

4、U 在典型应用场景下，第一代产品指标已达到国际上同类型高端产品的水平。同时，海光 DCU支持全部计算精度，应用前景广阔。海光 CPU 系列产品兼容 x86 指令集以及国际上主流操作系统和应用软件，海光DCU采取了GPGPU架构，兼容“类 CUDA”环境，软硬件生态丰富。除了保持原有架构的生态优势，海光积极与国内外厂商开展合作，融入开源社区，提供基于海光处理器的适配和优化方案，确保开源生态的兼容性，逐渐形成健全完善的国产 CPU 生态体系“海光产业生态合作组织”。我们预测公司 22-24 每股收益分别为 0.40、0.72、1.07 元，考虑到 CPU国产替代空间广阔，我们看好公司长期成长空间，

5、采用绝对估值法（FCFF），给予 75.38 元目标价，首次覆盖给予买入评级。风险提示风险提示 市场份额拓展不如预期的风险、毛利率波动风险、研发支出资本化比例较高导致的无形资产减值风险、无法继续使用授权技术或核心技术积累不足的风险、客户集中度较高风险。2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)1,022 2,310 5,134 8,163 11,421 同比增长(%)169.5%126.1%122.2%59.0%39.9%营业利润(百万元)(82)436 1,295 2,256 3,310 同比增长(%)40.8%630.8%197.3%74.2%46.7%

6、归属母公司净利润(百万元)(39)327 936 1,676 2,491 同比增长(%)52.8%935.6%186.2%79.1%48.6%每股收益（元）(0.02)0.14 0.40 0.72 1.07 毛利率(%)50.5%56.0%56.3%57.3%57.9%净利率(%)-3.8%14.2%18.2%20.5%21.8%净资产收益率(%)-1.1%6.4%8.4%9.4%12.5%市盈率(3,283.6)392.9 137.3 76.7 51.6 市净率 26.6 23.8 7.6 6.9 6.1 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算.盈利预测与投