煤炭行业2026年年度策略：否极泰来行业迎新一轮上行周期-251026（48页）.pdf

1、否极泰来，行业迎新一轮上行周期煤炭行业2026年年度策略投资要点(行业评级：增持)投资建议：我们认为此轮煤炭板块周期底部已经确认在25Q2，供需格局已经显现了逆转拐点，展望2026年将迎来新一轮周期上行，推荐业绩稳定并且具备国企改革收购兼并提升长期成长性预期的龙头，继续推荐红利的核心中国神华、陕西煤业、中煤能源、充矿能源、晋控煤业、平煤股份；继续推荐焦煤板块的淮北矿业、山西焦煤。复盘2025年煤市，上下半年“冰火两重天”。我们认为2025H1核心源于天气因素导致的需求缺失，叠加24Q4进口煤天量进口及国内主要产区产量释放导致的库存高企，25H1煤炭基本面急转直下，价格持续跌破800、70、70

2、0、650元/吨关口，市场预期煤价要逐步回落至2015年全行业亏损的冰点”。6月以来，随着夏季用电高峰需求的旺季更旺，截至8月累计全社会用电量已经恢复4.6%增长，已然证伪市场对于需求的悲观预期；同时7月以来查超产反内卷带动国内产量收缩明显，供需逐步显现偏紧平衡态势，供需格局较H1已然逆转，煤价进入快速上升通道。展望2026年，迎接新一轮周期上行的开启。我们对于2026年开启的煤炭新一轮上行周期持非常“乐观”的态度，引导板块的核心在需求，供给“锦上添花”。从需求端看，新兴业态的AI、新能源、城乡等用电需求已经逐步占新增用电贡献大头，电力需求正在和经济“脱敏”，有望继续维持5%以上的较好增长态势

3、。同时，2025年136号文已经导致2025年6月开始光伏新增装机出现大幅度下降，叠加国庆后财政部对风电与核电行业核心政策导向从普惠式补贴转向精准化支持，经济性的下滑可能将导致新增装机也开始呈现增长压力，新能源将正式步入“降速提质”的新发展阶段。而伴随着用电总量稳定增长，新能源新增装机下降对于火电替代压力也正式开始见顶回落，煤炭最主要需求的火电需求有望恢复增长。供给端，7月以来国家能源局聚焦煤炭“超产”问题，有望持续抑制煤价恢复下全国产量的向上弹性，同时海外能源需求高增也可能导致进口无增量，整体供给2026年可能较2025年持平，整体供需格局继续好转，判断2026H2煤价有望全面回到800元/

4、吨以上。全球视角看能源：需求爆发，供应结构性不适配，动力煤长周期拐点或开始向上。战略看多全球能源，在工业领域的深度电气化、人工智能驱动下的数据中心快速扩张，以及全球气候变暖下极端气候冲击三大领域需求推动下，全球电力需求端正在超预期增长。但当前尤其是欧美发达国家以可再生能源为主、老旧电网体系并不能为Al提供稳定电源供应，叠加极端气候对于需求峰值的推动，需要煤炭继续发挥能源“压舱石”的作用，全球视角上煤炭欧美国家出清或已经渡过压力最大的时候，并已经在美国实现过去10年首次恢复大幅用量增长。上半年预期达“冰点”，6月以来基本面格局逆转。我们认为核心源于天气因素导致的需求缺失，叠加24Q4进口煤天量进

5、口及国内主要产区产量释放导致的库存高企，25H1煤炭基本面急转直下，价格持续跌破800、70、700、650元/吨关口，市场预期一度跌至要逐步回落至2015年全行业亏损的冰点”。6月以来，随着夏季用电高峰需求的旺季更旺，已然证伪市场的悲观预期，同时7月以来查超产反内卷带动国内产量收缩明显，煤价进入快速上升通道。2026年动力煤后市展望国内供给：先扬后抑，7月反内卷政策以来收缩明显国内产量先扬后抑。2025年1-8月全国原煤产量31.6亿吨，同比增长2.8%，其中山西、内蒙、陕西、新疆同比增长5.2%、-0.3%、2.2%、5.6%，分别占比全国原煤产量的27.3%、26.5%、16.4%、11

6、.3%。从2022-2024年全国煤炭产量看，增速分别为9%、2.9%、1.3%，增速呈不断下行趋势。从整体产量角度看，H1由于山西、新疆同期的低基数，全国产量有较为明显的同比增长；7-8月反内卷政策落地，产量同比、环比双降，单月产量较2024年同期下降3%，并且预计后续9-12月产量依然政策压力维持，全年产量可能维持47-47.5亿吨水平，同比2025年呈现300-5000万吨左右的下降。国内供给：反内卷政策，煤炭行业成效领跑反内卷政策下供给边际收缩。2024年至2025H1，一年半的时间内，月均原煤产量在4亿吨；随着7月国家能源局发布煤炭“反内卷相关举措，7-8月煤炭全国产量为3.8亿、3