【国盛证券】FY26H1线下调整，电商增速优异，库存稳健-251023（4页）.pdf

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1、证券研究报告|半年报点评 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 滔搏（滔搏（06110.HK）FY26H1 线下线下调整调整，电商增速优异，电商增速优异，库存稳健库存稳健 公司公司 FY2026H1 营收同比下降营收同比下降 5.8%，归母净利润下降归母净利润下降 9.7%。公司FY2026H1（2025 年 3 月至 2025 年 8 月）营收同比下降 5.8%至 123 亿元，毛利率同比略下降 0.1pcts 至 41%，零售折扣的加深对毛利率造成负面影响，与此同时零售业务占比的提升以及品牌合作伙伴的支持对毛利率带来了正向贡献；期内归母净利润同比下降

2、9.7%至 7.9 亿元，归母净利率同比-0.3pcts 至 6.4%，利润率保持相对稳定。派息方面，公司董事会决议派发中期股息 0.13 元/股，派息率为 102.2%，重视股东回报。分品牌：分品牌：我们预计公司主力品牌中我们预计公司主力品牌中 Nike 表现仍有待改善，同时表现仍有待改善，同时公司持公司持续拓宽品牌合作续拓宽品牌合作伙伴伙伴以谋求长期稳健增长。以谋求长期稳健增长。FY2026H1 公司主力品牌/其他品牌营收同比-4.8%/-12.2%至 108/14 亿元，我们判断目前公司主力品牌中 adidas 在大中华区或有相对优异的销售表现，Nike 自身在大中华区仍处于去库过程中，

3、滔搏作为 Nike 大中华区的重要零售商，经营表现同 Nike 自身的经营节奏有着紧密关系。根据相关公司披露，adidas 2025H1 大中华区收入增长 7.8%（货币中性），Nike FY2026Q1（68月）大中华区收入下降 10%（货币中性）。在主力品牌之外，公司重点深化跑步和户外细分赛道的品牌布局，接连开启与跑步品牌 Norda、soar、Ciele 和户外品牌 Norr na 的合作，满足消费者差异化需求。分业务模式：分业务模式：零售业务表现优于批发业务零售业务表现优于批发业务，零售业务中电商表现，零售业务中电商表现优于线优于线下。下。FY2026H1 零售业务营收同比下降 3%至

4、 106 亿元，其中线下直营门店处于优化过程中，同时同店客流下降双位数，零售线上业务同比双位数增长表现优异；FY2026H1 批发业务营收下降 20.3%至 16 亿元，我们判断批发业务以线下为主，营收降幅较大或因客流波动导致订单减少。1）FY2026H1 线下净关店线下净关店 332 家，渠道结构仍处于优化过程中家，渠道结构仍处于优化过程中。截至2025 年 8 月末公司门店数量较期初净关 332 家至 4688 家，总销售面积同比-14.1%，单店销售面积同比+6.5%。公司秉持“优选+优化”的原则，结合市场动态对门店进行优胜劣汰，缓解经营压力；同时对新开店以及改造店执行更严格的标准，新开

5、店聚焦主力品牌的主力店型以及垂类品牌。2）公司电商平台销售快速增长，全域化电商运营能力卓越公司电商平台销售快速增长，全域化电商运营能力卓越。FY2026H1包含公域和私域在内的零售线上业务销售额同比实现双位数增长，公司持续强化电商体系建设，一方面以线下门店为依托，延展实体门店线上边界，搭建门店抖音直播、小红书、微信小程序、即时零售等渠道；另一方面提升平台电商以及内容电商的精细化运营能力。3）以消费者为中心，聚焦用户运营。）以消费者为中心，聚焦用户运营。公司通过全域化的手段持续吸引用户群体，截至 2025 年 8 月末公司累计会员数量达到 8910 万，会员规模持续扩大，同时期内会员贡献的线下门

6、店以及微信小程序的零售总额占比为 92.9%，复购会员销售占会员整体销售比重达到 60%，持续保持高且稳健的销售贡献。存货存货状况稳健，状况稳健，现金回流优异。现金回流优异。1）存货：截至 2025 年 8 月末公司存货金额为 58.3 亿元，同比-4.7%，存货周转天数 150 天，同比+1.7 天，我们判断目前公司存货总额已经得到有效控制。2）现金流：期内公司经营业务产生的现金流净额为 13.5 亿元，占归母净利润的比重为 1.7 倍，在不确定的市场环境下，公司保持着健康的现金回流能力。买入买入（维持维持）股票信息股票信息 行业 专业连锁 前次评级 买入 10 月 23 日收盘价（港元）3