士兰微-产能+产品优势助力IDM龙头扬帆起航-220824（23页）.pdf

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1、 请阅读最后一页的重要声明！士兰微(600460)/半导体/公司深度研究报告/2022.8.24 产能产能+产品优势助力，产品优势助力，I IDMDM 龙头扬帆起航龙头扬帆起航 证券研究报告 投资评级：增持投资评级：增持(首次首次)基本数据基本数据 20222022-0808-2323 收盘价（元）41.93 流通股本（亿股）13.34 每股净资产（元）4.98 总股本（亿股）14.16 最近最近 1212 月市场表现月市场表现 分析师分析师 张益敏张益敏 SAC 证书编号：S0160522070002 相关报告相关报告 1.一季度业绩下滑不改公司长期业务向好 2018-05-02 2.201

2、8 年将是公司高速发展的转折期 2018-03-28 3.公司业绩快速增长，布局蓝海市场后市可期 2018-01-30 核心观点 深耕深耕 2 20 0 余余载的载的 I IDMDM 龙头。龙头。士兰微成立于 1997 年，自 2001 年开始切入晶圆制造，成为 IDM 企业。截至 22Q1 末，公司拥有一座 5/6 寸晶圆厂（士兰集成）、一座 8 寸晶圆厂（士兰集昕）、一座 12 寸晶圆厂（士兰集科），一座外延厂（成都士兰）、一座封测厂（成都集佳）、一座 LED 芯片厂（士兰明芯）、一座 LED 封装厂（美卡乐）和一座先进化合物晶圆厂（士兰明镓）。产品涵盖功率器件、模拟电路、MCU、MEMS

3、 传感器、LED 芯片等多个品类，产能规模和产品组合均在国内处于领先地位。功率半导体是新能源时代的核心功率半导体是新能源时代的核心，产能紧张带来高景气周期，产能紧张带来高景气周期。新能源汽车、新能源发电需求快速发展，功率半导体是新能源汽车电驱、光伏逆变器、风电变流器、储能 PCS 的核心零部件，在成本中占有重要比重，是受益于新能源领域增长的半导体产品之一。需求的迅速增长导致产能紧张，功率半导体相关产品景气高企，给予了国内企业宝贵的国产替代窗口机遇。产能优势产能优势+丰富品类，平台化丰富品类，平台化 I IDMDM 龙头初具规模龙头初具规模。横向对比国内 IDM 和晶圆代工厂，士兰微的产能规模以

4、及在 12 寸产线的布局均处于领先地位。据我们跟踪，虽然消费端需求承压，但 IGBT、SJ-MOS 需求依然旺盛。随着公司产能释放，相关产品收入规模有望快速增长，公司产品结构有望持续改善。展望未来，随着功率半导体行业的竞争进入下半场，产能端的成本优势有望助力公司在市场竞争中胜出，公司全面的产品布局亦有望带来较强协同效应，助力公司长期发展。平台化 IDM 龙头已经呼之欲出。盈利预测和投资建议：盈利预测和投资建议：随着公司产能释放带动收入体量持续增长，产品结构亦有望迎来改善，毛利率稳中有进。预计士兰微 2022/2023/2024 年归母净利润为 14.57/18.95/24.07 亿元，对应 2

5、022 年 8 月 23 日收盘价 PE为 40.75/31.33/24.67 倍，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：风险提示：产能释放不及预期；新产品销售不及预期；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。盈利预测:Table_Forcast1 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入（百万元）4281 7194 10027 12839 15643 收入增长率（%）37.61 68.07 39.37 28.05 21.84 归母净利润（百万元）68 1518 1457 1895 2407 净利润增长率（%）365.16 2145.25-3.99 30.08 27.0

6、0 EPS（元/股）0.05 1.13 1.03 1.34 1.70 PE 500.00 47.96 40.75 31.33 24.67 ROE（%）1.96 23.68 18.86 20.01 20.61 PB 9.51 11.97 7.69 6.27 5.08 数据来源：wind 数据，财通证券研究所 -42%-31%-20%-9%3%14%士兰微沪深300上证指数半导体 公司深度研究报告公司深度研究报告 证券证券研究报告研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 内容目录内容目录 1.1.士兰微：士兰微：深耕深耕 202