多资产周报：PPI企稳下的资产价格含义-251020（11页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告|20252025年年1010月月2020日日多资产周报多资产周报PPIPPI 企稳下的资产价格含义企稳下的资产价格含义核心观点核心观点经济经济研究研究宏观周报宏观周报证券分析师：邵兴宇证券分析师：邵兴宇证券分析师：田地证券分析师：田地010-880054830755-S0980523070001S0980524090003证券分析师：董德志证券分析师：董德志021-S0980513100001基础数据固定资产投资累计同比-0.50社零总额当月同比3.00出口当月同比8.30M28.40市场走势资料来源：Wind、国信证券经济

2、研究所整理相关研究报告宏观经济宏观周报-价格回暖的热预期与冷现实 2025-10-18宏观经济宏观周报-高频指标继续提示经济回暖 2025-09-28政府债周报-四季度地方债发行计划已披露七千三百亿 2025-09-25宏观经济宏观周报-高频指标出现回暖信号 2025-09-21政府债周报-2 万亿化债再融资债即将发完 2025-09-19PPIPPI企稳下的资产价格含义企稳下的资产价格含义。本周 9 月份通胀数据千呼万唤始出来。其中，PPI 价格环比连续第二个月为 0。价格问题可能成为未来一段时间理解国内资产价格走势的一条重要线索。目前看，尽管当前国际油价拖累石油相关行业价格，但全球普遍对美

3、联储未来宽松存在较强预期，以黄金和铜为代表的海外定价大宗品种价格持续强势。在美联储宽松预期动摇前，海外输入性通胀仍是国内 PPI 的一个重要支撑。其次，伴随近期反内卷的实施，在光伏、新能源等重点领域已经逐步显露价格治理的成效，诸如六福磷酸铁锂等品种在国庆后开始快速涨价，反映在政策不断加压下，部分微观产品价格已经开始出现显著变化。未来看，我们仍然判断 PPI 同比可能在明年上半年转正，而在这一假定下，资产价格的含义是十分明确的。中期看，PPI 企稳直接冲击债市基本面，同时 PPI 触底后行业轮动指向基本面最清晰的板块。但短期从历史经验来看，权益市场往往倾向于在同比转正前即启动，但债券市场则往往要

4、等到同比转正才会出现更加明确的定价和反馈。多资产图景：多资产图景：整体收益方面，本周（10 月 11 日至 10 月 18 日），权益方面，沪深 300下跌 2.23%，恒生指数下跌 3.97%，标普 500 上涨 1.71%；债券方面，中债 10 年上涨 0.41BP，美债 10 年下跌 3.01BP；汇率方面，美元指数下跌 0.27%，离岸人民币升值 0.3%；大宗商品方面，SHFE 螺纹钢下跌 2.02%，伦敦金现上涨 6.3%，伦敦银现上涨 6.58%，LME 铜下跌 1.94%，LME 铝下跌 0.36%，WTI 原油下跌 2.31%。资产比价方面，本周金银比数值为 78.1，较上周

5、下降 0.21；铜油比数值为 182.96，较上周上升 0.71；铜螺比数值为 27.72，较上周上升 0.06；金铜比数值为 0.41，较上周上升 0.04；股债性价比数值为 4.22，较上周上升 0.17；AH 股溢价数值为 119.74，较上周上升 1.22。库存方面，最新一周原油库存为 44355 万吨，较上周上升 278 万吨；螺纹钢库存为 467 万吨，较上周上升 4 万吨；阴极铜库存为 109690 吨，较上周上升 14656 吨；电解铝库存为 62 万吨，较上周上升 2 万吨。资金行为方面，最新一周美元多头持仓 14032 张，较上周上升 1541 张，空头持仓 24376 张

6、，较上周下降 1009 张；黄金 ETF 规模 3366 万盎司，较上周上升 96 万盎司。假期后，利率债市场配置盘力量仍为介入，7 年以上利率债品种主要由基金公司承接，农村金融机构则大举买入中票短融等短期品种。风险提示：风险提示：海外市场动荡，国内政策执行的不确定性。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告证券研究报告2内容目录内容目录周度观察：周度观察：PPIPPI 企稳下的资产价格含义企稳下的资产价格含义.4 4多资产图景多资产图景.4 41、整体收益率.42、资产比价.53、库存.64、资金行为.7风险提示风险提示.9 9ZXOWrOuMnOmRnNpNnRzQtO8O