通灵股份-龙头潜质芯片接线盒+一体化降本提升市场份额-220820（20页）.pdf

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1、 公司公司报告报告|首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 通灵股份通灵股份（301168）证券证券研究报告研究报告 2022 年年 08 月月 20 日日 投资投资评级评级 行业行业 电力设备/光伏设备 6 个月评级个月评级 买入（首次评级）当前当前价格价格 72.2 元 目标目标价格价格 84 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股)120.00 流通A 股股本(百万股)30.00 A 股总市值(百万元)8,664.00 流通A 股市值(百万元)2,166.00 每股净资产(元)15.44 资产负债率(%)25.23 一年内最高/最低(元)82.99/26

2、.00 作者作者 孙潇雅孙潇雅 分析师 SAC 执业证书编号：S1110520080009 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 龙头潜质，芯片接线盒龙头潜质，芯片接线盒+一体化降本提升市场份额一体化降本提升市场份额 通灵股份前身成立于 1984 年，2005 年涉足光伏接线盒行业，产品性能经过多年检验，已经成为行业龙头企业之一；2021 年营收同增 34%，净利润受大宗涨价影响出现下滑，预计后续将随大宗降价、新产品浇注芯片接线盒占比提升而改善。行业：行业：重视产品迭代与降本重视产品迭代与降本，下游集中度下游集中度+可靠性要求促使可靠性要求促使格局格局趋趋集中集中 竞争要素竞

3、争要素：接线盒主要起连接与保护组件的作用，近年来产品经过了多次迭代（单体分体，密封圈灌胶，手工半自动化全自动化等），目前分体二极管接线盒是主流，未来或向智能接线盒发展，以满足分布式（尤其是 BIPV）安全需求。由于生产过程简单且产能约束小，各企业主要通过降本打开更大发展空间。竞争格局：竞争格局：当前行业格局较为分散，龙头通灵也仅有 13%市占率（多数企业不足10%），随着下游组件格局集中，客户对稳定可靠的供应链要求也在提升，叠加接线盒龙头企业上市扩张规模，未来行业格局有望趋于集中。市场空间市场空间：按 2025 年新增装机约 550GW、单块组件 600W 计算，接线盒市场空间将达到 205.

4、3 亿元（不包含智能接线盒），市场空间广阔。公司公司：浇注芯片接线盒：浇注芯片接线盒+加强一体化降本加强一体化降本+上市融资能力提升，上市融资能力提升，有望继续提升份额有望继续提升份额 浇注芯片接线盒浇注芯片接线盒：随着组件尺寸变大，其短路电流持续提升，对接线盒散热能力要求提高，浇注芯片接线盒采用浇注工艺，把二极管简化成单体芯片，提高了产品散热、承载大电流等性能，减少了原材料成本，同时生产自动化程度更高，使其产品毛利率比二极管接线盒高 3-5pcts。2021 年浇注芯片接线盒占主营业务 13%，22Q1 占比接近 20%，预计年末可达 40-50%，增长趋势明显。加强加强一体化一体化降本降本

5、：接线盒成本构成中直接材料占比 85%左右，电缆线占比 30-40%。截止 2021H1，公司已有 70%以上的电缆线通过自有产线生产加工，未来有望会进一步提升自制比例，以降低接线盒成本。上市融资能力提升：上市融资能力提升：接线盒行业通性是应收账款多，相关企业普遍面临营运资金压力，而在上市后，通灵股权、债权融资能力均有增强，有利于其扩产提升份额。盈利预测与估值：盈利预测与估值：随产能快速扩张，浇注芯片接线盒放量，预计公司 2022-2024年归母净利分别为 1.36/2.87/5.05 亿元，给予公司给予公司 20232023 年年 3 35 5 倍倍 PEPE，目标价，目标价8 84 4 元

6、，给予“买入”评级。元，给予“买入”评级。风险风险提示提示：行业装机不及预期、浇注芯片接线盒提升不及预期、接线盒市场增速不及预期、铜价上涨风险、股价波动风险。财务数据和估值财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元)843.35 1,132.36 1,692.65 2,922.36 4,134.26 增长率(%)2.11 34.27 49.48 72.65 41.47 EBITDA(百万元)175.15 162.67 176.22 360.67 609.55 净利润(百万元)96.38 79.76 136.02 287.10 505.04 增长率(