创维数字-深度研究报告：国产VR硬件龙头腾飞传统设备主业焕发活力-220823（48页）.pdf

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1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 公司研究公司研究 通信终端及配件通信终端及配件 2022 年年 08 月月 23 日日 国产 VR 硬件龙头腾飞，传统设备主业焕发活力 创维数字（000810）深度研究报告 强推强推（首次）（首次）国产国产 VR 硬件龙头腾飞，传统设备主业焕发硬件龙头腾飞，传统设备主业焕发 活力活力 目标价：目标价：31.2 元元 当前价：当前价：25.85 元元 全球机顶盒龙头企业，发力全球机顶盒龙头企业，发力 VR 营造第二成长曲线营造第二成长曲线。创维数字成立于 2002 年，于 2

2、014 年在深圳 A 股上市。公司高度重视科技研发和自主创新，专注于为全球用户提供全面系统的数字家庭解决方案与服务。经过多年发展，公司整体形成“智能终端、宽带设备、专业显示、运营服务”四大业务板块，致力于打造超高清及智慧互联+数字生活。机顶盒：高清化智能化浪潮下，主业支柱内外销迎来发展新机遇。机顶盒：高清化智能化浪潮下，主业支柱内外销迎来发展新机遇。凭借强大的研发能力和集团资源，创维机顶盒市占率稳居全球龙头地位。国内市场方面，在高清化、智能化、集成化的浪潮下，机顶盒正不断融合云游戏、智能网关、VR、投影等众多增值功能于一体，驱动行业迎来量价齐升。公司深度绑定核心三大运营商渠道，有望充分承接行业

3、新成长红利。海外市场方面，不同地区数字化机顶盒渗透率发展进程不一，整体高增可期。其中公司在多数发展中国家及地区布局多年，且海外整体利润率高于国内，有望长期贡献业绩增量。宽带连接设备：千兆趋势推动行业上升，渠道优势助推加速放量。宽带连接设备：千兆趋势推动行业上升，渠道优势助推加速放量。在“双千兆”升级趋势下，国内宽带连接设备将迎来全面升级换代，以 10G PON 和WiFi-6 为代表的新一代宽带连接设备正加速渗透，行业迎来量价齐升。凭借主业合作关系基础，公司宽带连接设备已成功迈入国内运营商集采第一梯队，并在海外市场形成了稳定增长的订单出货。目前宽带业务增速亮眼（2021 年同增 90%），预计

4、未来营收占比将持续提升，有望成为公司业绩增长的“第二支柱”。VR 业务：业务：VR 行业已进入上升期，公司发力行业已进入上升期，公司发力 C 端业务有望营造新的增长点。端业务有望营造新的增长点。VR 行业 C 端应用已进入上升期，根据 IDC 数据，2021 年全球 VR/AR 头显出货量为 1123 万台，同比增长 92.1%；预计 2026 年全球 VR/AR 出货量会超过5000 万台，期间 CAGR 可达 35%。公司已深耕 VR 行业多年，2018 年即推出全球首款 4K 显示 8K 硬件码 VR 一体机，公司于 2022 年 7 月发布 VR 新品开始发力 C 端业务，有望充分受益

5、行业上升趋势，营造公司业务新的增长点。车载显示：车载显示行业快速增长，公司多年深耕已进入收获期。车载显示：车载显示行业快速增长，公司多年深耕已进入收获期。受益于汽车智能化和电动化的快速推进，车载显示行业迎来快速发展，根据 Omdia 数据，2021 年全球车载显示屏市场规模约 85 亿美金，同比增长 17%。公司依托创维集团在显示领域的深厚积累，车载显示产品在技术和成本方面均具备较强优势，当前作为 Tier 1 已经进入奇瑞、吉利等十多家国产及合资品牌汽车原装厂的供应商目录，并于 2021 年实现 30 万台定点供货销售。后续随着新定点的持续突破，公司车载显示业务有望成为公司新的增长点。盈利预

6、测、估值及投资建议盈利预测、估值及投资建议。创维数字为全球机顶盒和宽带连接设备龙头，依托自身渠道优势和制造能力优势发力 VR 和车载显示业务。公司传统业务机顶盒和宽带连接设备业务在三大运营商实现突破带动业绩快速上涨，VR 和车载显示新兴业务有望充分受益行业增长趋势，我们预计公司 2224 年实现归母净利润 9.82/11.91/15.31 亿元，对应估值 30/25/19 倍。参考可比公司估值，给予公司 2023 年 30 倍 PE，目标股价 31.2 元，首次覆盖，给予“强推”评级。风险提示风险提示：新冠疫情影响、下游需求不及预期、行业竞争加剧。主要财务指标主要财务指标 2,021 2022