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1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 海外公司海外公司(中国香港中国香港)证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.10.16 有内生优势的人形机器人供应链公司有内生优势的人形机器人供应链公司 德昌电机控股德昌电机控股(0179)Table_Industry 运输设备业 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_CurPrice 当前价格(港元)：35.64 Table_Market 交易数据交易数据 52 周内股价区间(港元)10.00-44.50 当前股本(百万股)934 当前市值(百万港元)33,302 Table_PicQuo

2、te Table_Report 相关报告相关报告 携手上海机电进军人形机器人关节领域2025.07.29 布局机器人与 AI 服务器液冷 2025.05.30 全球化电机企业探索人型机器人应用 2025.03.18 德昌电机控股公司深度报告 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 刘一鸣(分析师)021-23154145 S0880525040050 张予名(研究助理)021-23154145 S0880125042241 石佳艺(分析师)021-38676666 S0880525070001 本报告导读：本报告导读：德昌电机控股发展人形机器人业务有独特的优势德昌电机控股发展人

3、形机器人业务有独特的优势。数据中心液冷的高速发展将继续数据中心液冷的高速发展将继续推动推动公司公司泵类业务的成长泵类业务的成长。随着汽车智能化的全球渗透，单车小电机随着汽车智能化的全球渗透，单车小电机 ASP 仍有较大仍有较大的成长空间。的成长空间。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：看好德昌电机控股进一步进军人形机器人零部件制造之后的长期发展前景。预计公司 2026/27/28 财年归母净利润分别为2.81/3.22/3.55 亿美元，同比增长 7%/15%/10%。考虑到公司布局人形机器人，机器人行业可比公司估值较高，给予公司 2026 财年（2025Q2-

4、2026Q1）22x PE，目标价 51.43 港元，维持“增持”评级。德昌电机控股发展人形机器人业务有独特的优势。德昌电机控股发展人形机器人业务有独特的优势。我们认为，德昌电机控股在机器人领域的优势包括：1.动力源电机领域有汽车电机全球头部地位积累下的优势；2.大量海外尤其是美国工厂，贴近客户；3.拥有粉末冶金等高端中上游零部件制造技术；4.与上海机电多重合资，补强渠道和零部件能力。数据中心液冷的高速发展将继续推动德昌电机数据中心液冷的高速发展将继续推动德昌电机控股控股泵类业务的成泵类业务的成长。长。德昌电机控股可以从事电子水泵等数据中心液冷零部件业务。具体包括：CDU 泵：作为一种管理冷却

5、液并将其分配到数据中心液体冷却系统各个部分的设备。DTC 泵：德昌电机智能冷却液泵通过直接位于电源模块上的冷板换热器循环流体，从电源模块散发的热量被吸收到冷却液回路中。我们认为，作为大型汽车零部件企业，我们认为，作为大型汽车零部件企业，德昌电机控股开展液冷相关零部件业务，在系统工程能德昌电机控股开展液冷相关零部件业务，在系统工程能力、成本能力、成本能力方面都有优势。力方面都有优势。随着汽车智能化的全球渗透，单车小电机随着汽车智能化的全球渗透，单车小电机 ASP 仍有较大的成长空仍有较大的成长空间。间。汽车小电机市场仍在成长，根据德昌电机控股披露的资料，相比传统燃油车，智能电动车的小电机 ASP

6、 仍有 50%提升空间。增量主要来自与底盘系统、视觉系统、座椅系统及智能内外饰等。德昌电机此前汽车客户过于集中在外资车企，对收入形成拖累。我们认我们认为，随着公司在智能电动化领域的投入加大，汽车业务客户结构有为，随着公司在智能电动化领域的投入加大，汽车业务客户结构有望改善，营收成长性有望加强。望改善，营收成长性有望加强。风险提示：风险提示：机器人业务发展不及预期，经济增长不及预期，原材料价格大幅上涨。财务摘要财务摘要(百万百万美元美元)2025A 2026E 2027E 2028E 营业总收入 3648 3751 4097 4476 (+/-)%-4%3%9%9%毛利润 843 852 938