教育及招聘行业25年三季报业绩前瞻及25Q4策略：AI教育渐进右侧关注估值低位内需标的-251013（29页）.pdf

1、AI教育渐进右侧，关注估值低位内需标的摘要1、AI教育：大模型厂商持续军备竞赛迭代模型能力，有望催化AI应用行情，中报节点后AI教育标的出现不同程度回撤调整，当前具备较强弹性空间，豆神教育、凯文教育等A股核心AI教育标的AI业务尚在初期落地/待落地阶段，有望伴随AI业务数据渐入右侧（包括AI收入规模以及AI教育带来的利润率弹性特征）逐渐迎来基本面驱动，港股通粉笔、天立国际Q3回撤较为充分，值得关注业务/业绩拐点。Q3前瞻&Q4策略：AI化收入仍处于初期落地或待落地阶段，推荐商业化进展较快、Q4AI新产品有望上线催化的豆神教育，建议关注AI业务有望带来业绩拐点的标的粉笔、天立国际等。豆神教育：空

2、间-先发优势-短期数据当前三位一体，伴随AI产品工程化部署逐步完毕，有望持续向上。26E公司目标收入20.5亿元，可按AI应用各细分龙头13xPS看到市值266亿元（预计50%以上空间），7-9月拉新销售持续向好，AI超练7月发售至今累计GMV4000万元以上，英语小王者第二波发售9月GMV亦或达3000万元验证扩科能力，预计年内仍有新品上线催化。凯文教育：联手智谱进军AI教育业务，背靠海淀区稀缺优质教育资源（教育及垂类模型的稀缺性）+国资委背景（普惠路线+2G2B渠道稀缺性），需关注商业化产品落地及迭代情况，今年海淀区及26年北京市落地情况以及出京渠道推广进度。添加标题矩阵丰富迎接Q4考季，

3、随着事业单位AI系统班以及冲刺班上线，叠加AI面试班上线预期，关注年化角度AI课抵消大班课下滑作用，企稳向上拐点。天立国际：9月因在校生增长预期下调而产生较大回撤，重点关注其在主业估值进一步压缩后，AI教育的产品力以及校内落地及校外第三方市场拓展速度。尽管我们认为公司回撤已相对充分，若AI自习室实际落地效率及在校生增长若不及预期，则影响公司估值中枢进而影响股价弹性。盛通股份：宇树机器人2B教育硬件+机器人编程软件概念，叠加基本面拐点预期，即联合新华书店优化门店模型，中期可能吸收童程童美退出后的市占率优化。K12传统教培：需求仍有韧性，但供给侧修复竞争仍然激烈，较21年前规模低基数的标的仍有利润

4、端超预期空间，但若收入增速下滑可能影响估值中枢。Q3前瞻&Q4策略：25H1供给侧修复竞争激烈，25暑期教培网点同比增速仍为中高双位数，同时中报显示教培企业收入增长能力分化，部分公司在利润率提升方面存在压力。建议关注较2021年前规模低基数且近期回撤较多的标的，因为仍有扩张预期而具有超预期空间，但是其利润水平往往被各类战略性、公益性项目压制，是否释放可能具有随机性。5年全年预计整体可保持较好利润率释放，主要系1v1个性化显著受益于效果付费基本盘增长稳健（高考滑档率大提升，大部分机构内赢班课），控制书店等公益性项目扩速。但Q2合同负债仅低个位数增速可能存在增长压力。好未来：培优高速增长仍然是利润

5、提升最主要的来源，培优增长大致可参考门店数据月度跟踪（7-9月增速在30%-40%）叠加一定的利用率爬坡增益，利润释放可能与高推广成本业务（网校、学习机）的节奏控制以及AI等方向的投入节奏有关，季度层面波动性可能仍然存在。成人&职教&招聘人力：公考中小机构竞争加剧下不同公司应对能力有差异化表现，企培及招聘基本面持续筑底Q3前瞻&Q4策略：1）公考：粉笔通过AI刷题班有效吸引低付费人群，华图线下直通车班型叠加区域运营改革可能试点初见成效，25-26年可能成为行业产能出清关键时间；2）企业培训：Q2关税摩擦冲击结束，企业家信心修复，行动Q3到课率及收款或回暖双位数增速；3）职业教育：岗前培训类仍跟

6、随就业周期，学历类在短-中期办学投入持续增加下利润率承压，中-长期能否企稳取决于能否实现差异化定位及真正实现“高质量”办学内核；4）招聘：同比可能回暖，但确定性拐点仍待观察。中国东方教育：25H1利润约4.2亿元，秋招整体进展顺利，当前对应wind一致预测26PE不足15x。困境反转逻辑持续被验证，秋招整体进展顺利，三年制企稳（25H1三年制新招生yoy+4.5%，秋招三年制增速5%左右）验证公办竞争趋缓，初中毕业生市场这一基本盘稳健增长。对就业大环境存在担忧首选东方教育，一到两年制仍有望保持高双位数甚至翻倍以上增长成为主要驱动力。行动教育：中美贸易摩擦对Q2的外部冲击结束，预计Q3到课率&收