福耀玻璃（600660）-A股公司研究报告：五维看福耀：极致专注内外兼修-251015（36页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 福耀玻璃福耀玻璃(600660 CH/3606 HK)港股通港股通 五维五维看福耀：极致专注，看福耀：极致专注，内外兼修内外兼修 华泰研究华泰研究 深度研究深度研究 600660 CH 3606 HK 投资评级：投资评级：买入买入(维持维持)买入买入(维持维持)目标价：目标价：人民币：人民币：98.21 港币：港币：89.15 方晏荷方晏荷 研究员 SAC No.S0570517080007 SFC No.BPW811 +(86)755 2266 0892 宋亭亭宋亭亭 研究员 SAC No.S0570522110

2、001 SFC No.BTK945 +(86)21 2897 2228 王玺杰王玺杰*研究员 SAC No.S0570524110002 +(86)755 8249 2388 基本数据基本数据 (人民币人民币/港币港币)600660 CH 3606 HK 收盘价(截至 10 月 14 日)66.64 72.10 市值(百万)173,913 188,163 6 个月平均日成交额(百万)819.69 161.59 52 周价格范围 53.53-74.20 44.25-86.00 股价走势图股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(人民币人民币)2024

3、 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)39,252 45,122 52,435 60,635+/-%18.37 14.96 16.21 15.64 归属母公司净利润(百万)7,498 9,913 11,135 12,968+/-%33.20 32.21 12.33 16.46 EPS(最新摊薄)2.87 3.80 4.27 4.97 ROE(%)22.34 25.88 25.68 26.58 PE(倍)23.19 17.54 15.62 13.41 PB(倍)4.87 4.25 3.80 3.36 EV EBITDA(倍)15.59 13.64 11.77 9.93 股息率(%

4、)2.70 3.58 4.03 4.69 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 10 月 15 日中国内地/中国香港 玻璃玻璃 公司是全球领先的汽车玻璃龙头，自成立以来专注于该领域的创新拓展，市场份额持续提升。公司通过技术领先和快速反应战略创造客户价值，我们通过五个维度对公司的长期成长进行了分析，继续看好公司产品升级和精益制造驱动的可持续增长。公司新一轮资本开支项目即将集中投产，产能优势更加突出，而公司 21 年以来净负债率持续为负，此轮资本开支周期结束后公司自由现金流将进一步改善，分红水平有望提升，维持“买入”。一维壁垒：极致专注汽车玻璃，二维份额：海外提升大有可为一维壁垒：极致专

5、注汽车玻璃，二维份额：海外提升大有可为 公司深耕中国，但凭借优异的规模效应、持续的研发创新和精细化管理，全球市场份额有望长期提升。我们测算公司 2024 年在前装玻璃 OEM 国内市场份额约 70%，美国份额约 43%，欧洲从 2022 年以前的 15%提升至 20%以上，是推动公司近年增长的重要因素。公司单个工厂投入产出比高于圣戈班、AGC 和 NSG 等竞争对手，未来有望加快提升对其主导市场的渗透。公司通过海外本地设厂等方式加大对成熟市场的份额获取，其美国工厂投产后持续爬坡，1H25 收入 39 亿，归母净利 4.3 亿元，分别同比+20%/+12%。三维三维 A ASPSP：全球新四化趋

6、势提速，：全球新四化趋势提速，高端品放量推升高端品放量推升 A ASPSP 2020 年以来，全球新能源车强劲增长，汽车“新四化”(电动化、智能化、网联化和共享化)开始加速渗透和提升，福耀积极推动智能全景天幕玻璃、可调光玻璃和抬头显示玻璃等创新型产品的应用。公司 1H25 全景天幕玻璃等高附加值产品占比达到 50.7%，同比+4.8pct，随着新能源车渗透率的提升和智能网联化加速，我们预计未来三年的占比每年仍有望提升约 4-5pct。受益于高价值产品占比的提升，公司汽车玻璃毛利率有望向上突破，1H25汽车玻璃 ASP 同比+6%，毛利率同比+0.6pct 达到 30.9%。远期成长：四维保有量