煤炭行业专题报告：煤炭反内卷政策梳理超产核查渐落地供给收缩仍可期-251013（10页）.pdf

1、煤炭行业专题报告煤炭反内卷政策梳理：超产核查渐落地，供给收缩仍可期相关研究解决煤炭行业的“内卷式”竞争成为行业重中之重。自2022年煤价高位后，煤炭价格便逐年下降，2025年初港口价格自767元/吨一度跌至609元/吨，2025年1-4月煤炭行业亏损面达到54%，并且出现以量换价、加剧竞争的现象。2025年政府工作报告中强调要整治内卷式竞争，行业内“反内卷”、去产能行动已开启。在各行业“反内卷”的背景下，煤炭行业产业端政策也陆续出台。能源局108文件拉开查超产序幕。2025年7月10日能源局发布国家能源局综合司关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知，正式开始对煤炭行业开启查超产

2、。对超能力生产的煤矿，一律责令停产整改，核查范围为山西、内蒙古、安徽、河南、贵州、陕西、宁夏、新疆等8省(区)。在煤炭行业查超产的108号文政策下，各主产区纷纷对辖区内煤矿生产情况进行核查，如山西、陕西、内蒙、河南、新疆等陆续下发文件。主产地省份纷纷落实查超产，开始对超产煤矿进行公示、处罚。内蒙古：核查覆盖2024年至2025年6月生产或阶段性生产的299处煤矿，产能达123570万吨/年，其中有93处存在超公告产能（含保供产能）生产问题，其中有15家煤矿2025年上半年煤炭产量超过公告产能10%，合计产能2630万吨。山西：山西省并未集中公布查超产的详细结果，我们对煤矿超产通报处罚的新闻进行

3、不完全的汇总统计，山西先后有不下于7座煤矿收到超产停产处罚，涉及产能共计约700万吨。陕西：我们统计了7-9月陕西省通报责令停产的煤矿共计26处，其停产原因包括超产、安全、环保等因素，合计产能约3675万吨。总体来看，在山西省不完全统计的情况下，晋陕蒙7-9月已公开停产煤矿合计产能约7000万吨。产地查超产文件出台后，对煤价情绪影响较为明显，当前煤炭行业的供给侧收紧成为投资主题，煤炭供大于求的局面有望逐步扭转，煤价也有望继续提升，2025年夏天高温带来的日耗维持高位，煤炭需求起量，煤炭供需格局有所好转，随着今后“反内卷”政策的逐步落实，未来也可展望对于进口煤的限制。我们认为长协占比较高的中国神

4、华、中煤能源业绩稳定性较强，如果煤价继续反弹，低估值弹性标的充矿能源（港股）也有望迎来估值修复。投资逻辑二：本次煤价确立政策底部，为煤炭企业确立盈利底，对于高分红比例的标的，其业绩有了下限保证，股息率也有保障，高股息企业有望得到估值提升。建议关注资源禀赋优秀，经营业绩稳定且分红比例预期较高的标的：中国神华、中煤能源、陕西煤业。风险提示：安全生产风险、国际形势变动风险、宏观经济波动风险、商品价格大幅波动风险。1“反内卷”政策密集出台2025年以来，围绕“反内卷”式竞争，政策信号密集释放。2025年3月政府工作报告中强调要整治内卷式竞争，2025年6月反不正当竞争法完成修订出台，再到7月1日中央财

5、经委员会第六次会议召开，明确要求依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出，多个行业已开展减产工作，行业内“反内卷”、去产能行动已开启。在各行业“反内卷”的背景下，近期煤炭行业产业端政策也陆续出台，对股票行情产生影响，我们将政策分为政策预期、政策落地、未来展望三个阶段。(divcenter)图表1：当前处于“减产落地”阶段，后续行情有望继续演绎(/divcenter)自2022年煤价高位后，煤炭价格便逐年下降，2025年初港口价格自767元/吨一度跌至609元/吨，2025年1-4月煤炭行业亏损面达到54%，并且出现以量换价、加剧竞争的现象，因此解决煤炭行业的“内

6、卷式”竞争成为行业重中之重。在2025年4月中共中央办幻，国务院办公便已郑完善价格治理机制的意见，提出要营造竞争有序市场环境，有序爆煤炭交易市场。随着2025下半年各行业“反内卷”行动陆续开启，7月10日能源布国家能源踪合司关于组织开展煤矿生产情况查促进煤炭供应序的通，正式开始对煤炭行业开启查超产。根据文件煤矿的年度原煤产量不得超过告产能，月度原煤产量不得超过产能的10%。企业集团不得向所属煤矿下达超过公告产能的生产计划及相经济，煤矿要严格按告产能组织生产，对超能力生产的煤矿，一律责令停产整改，楂范围为山西、内蒙古、安徽、河南、贵州、陕西、宁夏、等8省(