【华源证券】理财规模跟踪月报（2025年9月）：9月理财规模季节性下降-251014（8页）.pdf

1、请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告证券研究报告固收定期报告固收定期报告hyzqdatemark证券分析师证券分析师廖志明SAC：S联系人联系人9 9 月理财规模季节性下降月理财规模季节性下降理财规模跟踪月报（2025 年 9 月）投资要点：投资要点：9 9 月理财规模季节性下降。月理财规模季节性下降。我们测算，截至 2025 年 9 月末，理财规模合计 31.9 万亿元，较上年末增加 2.0 万亿元，较上月末下降 1.0 万亿元。2025 年 9 月理财规模下降 1.0 万亿，2021-2024 年的 9 月份理财规模平均下降 0.

2、82 万亿，与季节性规律接近。尽管三季度股市大幅上涨，但 2025 年三季度理财规模合计增量达 1.25 万亿，高于 2022-2024 年的同期增量。9 9 月理财公司纯固收理财平均当月年化收益率小幅下降。月理财公司纯固收理财平均当月年化收益率小幅下降。2022 年初以来，理财公司当月新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准震荡下行，2025 年 9 月理财公司新发人民币固收类理财的平均业绩比较基准上限为 2.70%，平均业绩比较基准下限为2.20%。低利率时代，存款利率及债券收益率较低，理财公司新发理财产品平均业绩比较基准下限可能走向 2.0%。截至 10 月 12 日，理财公司现金管理类理

3、财产品平均近 7 日年化收益率 1.30%，货币基金平均 7 日年化收益率为 1.12%。尽管 9 月债市调整，但 9 月理财公司纯固收类理财产品平均当月年化收益率 1.97%，较上月小幅下降。近两年银行计息负债成本率下行较快近两年银行计息负债成本率下行较快。从单季度来看，A 股上市银行整体 25Q2 计息负债成本率 1.72%，季度环比下降 8BP，较高点 23Q4 下降了 45BP。随着过去数年存款利率多次下调逐步传导至存量存款，累积效应之下，我们预计 A 股上市银行整体 25Q4 计息负债成本率将降至 1.65%以下。未来五年，我们预计商业银行负债成本逐年下行，将支撑债券收益率震荡下行。

4、Q4Q4 债市或有一波行情。债市或有一波行情。截至 9 月底，10Y 国债收益率接近 1.8%，且政府债券利息收入免企业所得税，而 A 股上市银行整体 25Q4 计息负债成本率预计 1.63%左右，10Y 政府债券对于银行自营或已具有不错的配置价值。考虑到未来几年计息负债成本或将进一步下降，银行自营当前配置 10Y 政府债券的利差未来或将有所扩大。我们建议商业银行自营抓住债市调整的时间窗口大幅加大政府债券的配置力度。10 月美联储或进一步降息 25BP，中美利差倒挂缓解，有望打开中国货币政策进一步宽松空间。此外，信贷需求持续偏弱，经济数据可能承压，未来半年降准降息仍然可期，我们预判，年底 10

5、Y 国债收益率或重回 1.65%左右。风险提示风险提示：出口可能超预期，导致债市调整；理财及债基等监管及税收政策可能超出口可能超预期，导致债市调整；理财及债基等监管及税收政策可能超预期，带来债市冲击；股市可能继续大幅走强，年金等机构资金或继续从债市流向预期，带来债市冲击；股市可能继续大幅走强，年金等机构资金或继续从债市流向股市，对债市有冲击等股市，对债市有冲击等。2 20 02 25 5 年年 1 10 0 月月 1 14 4 日日源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 8页内容目录内容目录1.1.9 9 月理

6、财规模季节性下降月理财规模季节性下降.4 42.2.20252025 年年 9 9 月固收理财收益率情况如何？月固收理财收益率情况如何？.5 53.3.投资投资建议：银行负债成本下降支撑债市建议：银行负债成本下降支撑债市.6 64.4.风险提示风险提示.7 7源引金融活水 润泽中华大地请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/共 8页图表目录图表目录图表图表 1 1：理财规模走势（万亿元）理财规模走势（万亿元）.4 4图表图表 2 2：各月份理财规模变动情况（万亿元）各月份理财规模变动情况（万亿元）.4 4图表图表 3 3：理财公司当月新发人