【国盛证券】开山股份（300257）-压缩机与海外地热发电龙头，全球化布局空间广阔-251013（18页）.pdf

1、证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 开山股份（开山股份（300257.SZ）压缩机与压缩机与海外海外地热发电龙头，全球化布局地热发电龙头，全球化布局空间广阔空间广阔 开山股份：压缩机与开山股份：压缩机与海外海外地热发电双龙头地热发电双龙头。公司为高端装备制造和新能源开发的跨国企业龙头，主营业务为压缩机研发制造与地热发电两大板块。其压缩机产品线齐全，是国内空气压缩机行业龙头。公司在地热发电业务领域凭借独创的井口模块电站新技术和成套设备优势向上做产业链延伸，身兼电站运营商、设备供应商以及 EPC 承包商等多个角色。2024 年，公

2、司实现营业总收入 42.35 亿元，同比增长 1.64%；归母净利润 3.20 亿元，同比下降 26.05%；净利率约 7.66%。目前公司持续推进全球化战略布局，海外收入占比显著提升。地热发电行业：地热发电行业：2024 年年地热地热 LCOE 发电平均成本降至发电平均成本降至 0.06 美美元元/kWh，期待全球地热发电空间进一步打开期待全球地热发电空间进一步打开。全球地热电站装机规模呈现持续扩张态势，2019-2024 年全球地热电站规模由 15.4GW 上升至 16.9GW，2024年规模同增 3.29%。分区域看，印尼拥有全球最大的地热潜力，目前装机容量 2.7GW，位居世界第二，目

3、前仅约 2%的潜在地热能源得到开发利用。度电成本看，2024 年地热发电 LCOE 降至 0.06 美元/kWh，且 LCOE 发电成本下限较往年进一步降低。2019-2024 年度电成本 CAGR 为-4.36%，LCOE 持续降低有望打开地热发电成长空间。印尼政府计划在 2034 年新增 5.2GW 地热发电装机，空间广阔。压缩机行业：螺杆压缩机国产替代稳步推进，关注船舶压缩机等细分市场压缩机行业：螺杆压缩机国产替代稳步推进，关注船舶压缩机等细分市场。螺杆压缩机现阶段龙头主要为阿特拉斯等国际品牌，但国产替代份额持续提升，中国螺杆压缩机在国际市场（不包括中国）份额从 2019 年的 9%上升

4、至 2024 年的 18%。船舶减阻压缩机是船舶动力于辅助系统的核心设备，主要用于集装箱船、LNG 运输船等大型船只，可降低能耗约 15%。若按照单艘船配备 4 台压缩机测算理论空间，2024 年 LNG 运输船+集装箱运输船对应节能压缩机规模约 2.92 万台。随着全球碳排放标准趋严，预计旧船改造+新船安装节能系统比例有望持续提升。盈利预测与投资建议。盈利预测与投资建议。公司持续布局地热业务，2024 年运营中地热发电项目合计 7 个，合计功率 215.5MW，贡献并网收入规模约 1.50 亿美元，截至 2024 年底，在建地热发电项目 8 个，合计功率约 191MW。我们预计公 司 202

5、5-2027 年实 现归母 净利润 4.09/6.38/9.50 亿元，同增27.8%/55.8%/48.9%。首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示：风险提示：压缩机需求不及预期、地热电站并网不及预期、地热发电需求不及预期、预测偏差和估值风险。买入买入（首次首次）股票信息股票信息 行业 通用设备 10 月 09 日收盘价（元）16.36 总市值（百万元）16,255.87 总股本（百万股）993.64 其中自由流通股（%）96.08 30 日日均成交量（百万股）13.24 股价走势股价走势 作者作者 分析师分析师 杨润思杨润思 执业证书编号：S0680520030005 邮箱： 分析师分析师

6、张一鸣张一鸣 执业证书编号：S0680522070009 邮箱： 分析师分析师 杨凡仪杨凡仪 执业证书编号：S0680522070008 邮箱： 相关研究相关研究 财务指标财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元）4,167 4,235 5,250 6,541 8,096 增长率 yoy（%）11.0 1.6 24.0 24.6 23.8 归母净利润（百万元）433 320 409 638 950 增长率 yoy（%）6.0-26.0 27.8 55.8 48.9 EPS 最新摊薄（元/股）0.44 0.32 0.41 0.64 0.96 净资产收