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1、 请阅读最后一页的重要声明！泛皮肤病治疗龙头，期待管线商业化贡献增量泛皮肤病治疗龙头，期待管线商业化贡献增量 科笛科笛-B B(0248702487)证券研究报告 生物制品/公司跟踪研究报告/2025.09.01 投资评级投资评级:增持增持(维持维持)核心观点核心观点 基本数据基本数据 20252025-0808-2929 收盘价(元)11.55 流通股本(亿股)3.21 每股净资产(元)2.36 总股本(亿股)3.21 最近 12 月市场表现 分析师分析师 耿荣晨 SAC 证书编号：S0160525070002 联系人联系人 陈思 相关报告相关报告 1.消费&研发双驱动，泛皮肤平台新星实力可

2、期 2024-11-29 事件：事件：公司公司发布发布 2 20 02525 年年中中报报。1H25 实现营收 0.66 亿元（同比-30.6%，下同）、归母净利润-2.39 亿元、经调整净利润-2.18 亿元。商业策略有所调整，费用持续优化。商业策略有所调整，费用持续优化。公司上半年收益主要来自授权引进及分销的毛发疾病及护理产品和护肤产品，收入下滑主要系公司主动性决策终止与美国护肤品牌欧玛的代理合作，并将资源调配至已获得监管机构批准的 CU-40102（外用非那雄胺喷雾剂）和 CU-10201（外用 4%米诺环素泡沫剂）等新品的商业化准备中；伴随两大核心产品的商业化推进，下半年收益有望环比上

3、半年加速增长。盈利能力方面，1H25 毛利率为 48.4%（-4.3pct）。费用方面，1H25 销售/管理/研发费用分别为 0.92/0.64/0.79亿元，同比分别-11.4%/-5.0%/-20.3%，销售费用减少主要系公司积极优化多款产品的投入产出比，并合理投入即将商业化产品的渠道拓展和营销准备所致。期待核心管线商业化贡献增量。期待核心管线商业化贡献增量。公司在毛发及皮肤护理业务取得了较大进展，具体看，（1）外用 4%米诺环素泡沫剂（痤疮）、外用非那雄胺喷雾剂（脱发）两款重磅产品分别于 2024 年 11 月和 2025 年 6 月获得国家药监局上市批准，治疗性显著、安全性较好，伴随商

4、业化陆续落地有望进一步打开成长空间；（2）重组突变胶原酶（用于治疗颏下脂肪堆积）已于 2024 年 12 月完成 II 期临床试验，预计于 2028 年获得中国商业化批准；（3）利多卡因丁卡因局麻膏有望获得在中国商业化的监管批准；（4）外用新型小分子（特应性皮炎）IND 申请已于 2024 年 9 月完成中国期临床试验首例试验者入组。投资投资建议：建议：公司是泛皮肤病治疗新星，两大核心产品具备较强差异化优势，伴随商业化逐步落地有望为公司注入业绩增长动能。我们预计公司2025-2027 年实现归母净利润-2.87/-1.00/1.35 亿元，维持“增持”评级。风险提示：风险提示：商业化进度不及预

5、期风险；监管政策风险；销售不及预期风险。盈利预测盈利预测 Table_FinchinaSimple 币种(人民币)2023A2023A 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 营业收入(百万)138 280 390 702 1,070 收入增长率(%)1110.83 103.17 39.42 80.18 52.40 归母净利润(百万)-1,964-434-287-100 135 净利润增长率(%)EPS(元)-9.60-1.41-0.89-0.31 0.42 PE 27.38 ROE(%)-145.57-44.51-41.37-16.74 18.

6、33 PB 2.47 2.32 5.35 6.20 5.02 数据来源：wind 数据，财通证券研究所（以 2025 年 08 月 29 日收盘价计算）-68%-45%-23%0%23%46%科笛-B恒生指数 公司跟踪研究报告/证券研究报告 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 公司财务报表及指标预测公司财务报表及指标预测 table_FinchinaDetail 资产负债表资产负债表(百万人民百万人民币币)2023A2023A 2024A2024A 2025E2025E 2026E2026E 2027E2027E 利润表利润表(百万人民币百万人民币)2023A2023A 20