石头科技(688169)-A股公司研究报告：25年半年报点评：石头科技25H1业绩符合预期后续盈利同比改善-250923（3页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的重要声明部分请务必阅读正文之后的重要声明部分石头科技石头科技 25H125H1：业绩符合预期，后续盈利同比改善：业绩符合预期，后续盈利同比改善2525 年半年报点评年半年报点评石头科技（688169.SH）小家电证券研究报告/公司点评报告2025 年 09 月 23 日评级评级：买入买入（维持）（维持）分析师：吴嘉敏分析师：吴嘉敏执业证书编号：执业证书编号：S0740524060003Email：基本状况基本状况总股本(百万股)259.11流通股本(百万股)259.11市价(元)200.22市值(百万元)51,878.28流通市值(百万元)51,878.28股价与行业股价与

2、行业-市场走势对比市场走势对比相关报告相关报告1、思路更进取、更积极谋求增长2024-10-31公司盈利预测及估值指标2023A2024A2025E2026E2027E营业收入（百万元）8,65411,94518,38222,63727,778增长率 yoy%31%38%54%23%23%归母净利润（百万元）2,0511,9771,8422,6303,247增长率 yoy%73%-4%-7%43%23%每股收益（元）7.927.637.1110.1512.53每股现金流量8.446.6914.5711.5114.47净资产收益率18%15%14%16%17%P/E25.326.228.219.

3、716.9P/B4.64.03.63.22.9备注：股价截止自2025 年 09 月 22 日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄报告摘要事件：石头科技披露半年报，业绩符合预期，预计后续利润率持续改善事件：石头科技披露半年报，业绩符合预期，预计后续利润率持续改善25H1 公司营收 79 亿（+79%），归母净利润 6.8 亿（-40%），归母扣非净利润 5.0 亿（-42%）。25Q2 公司营收 45 亿（+74%），归母净利润 4.1 亿（-43%），归母扣非净利润 2.6 亿（-50%），收入利润符合预期。25Q2 扫地机国补的增量、海外（非北美）新市场市占率提升、洗地机的高速增长均为收

4、入贡献了显著的增量。扫地机：扫地机：国补带动高增，海外新市场渗透率提升国补带动高增，海外新市场渗透率提升扫地机 25Q2 收入 35 亿（+50%）。（1）内销：国补带动高速增长，Q2 收入同比增长50%，H1 同比增长超过 60%;（2）外销：新拓地区市占率快速提升，欧洲、亚太区域收入高速增长；美国受关税影响有波动；分地区看，欧洲/亚太/北美 25Q2 收入分别同比增长50%/50%/30%。洗地机：洗地机：收入实现高速增长，收入实现高速增长，Q2 开始盈利开始盈利洗地机 25Q2 收入 7 亿元(+700%)，作为参考 25Q1 收入仅 4 亿元。作为公司持续发力的新品类，公司洗地机以内销

5、为主，国内市场 25Q2 市占率约为 25%，稳居第二；海外方面，25Q2 在韩国、新加坡、澳洲等市场实现出货并贡献利润。洗烘一体机洗烘一体机：预计：预计 H2 亏损收窄，择机再出发亏损收窄，择机再出发公司洗烘一体机业务 Q2 投放力度较大，对利润产生负面影响；H2 随着投放力度减弱，亏损有望收窄。利润端：利润环比承压但同比向好利润端：利润环比承压但同比向好25Q2 单季度净利率 9.2%（同比-19 pct、环比+1.4pct），同比承压但环比向好。Q2 毛利的负面影响因素主要是北美关税波动，预计 Q3 将大幅好转。分产品看，（1）扫地机的内销净利率接近 15%；欧洲在规模优势下净利率环比微

6、增至 22%，亚太稳定在 22%；北美扫地机关税压力下预计净利率为低个位数，预计 Q3 产能成功切换后大幅好转。（2）洗地机：25Q2 实现扭亏，往后预计内外销都贡献利润。（3）洗烘一体机未来预计投入更均衡，实现减亏。投资建议投资建议公司整体进入利润率改善的拐点，预计扫地机公司整体进入利润率改善的拐点，预计扫地机（1）内销：延续增长，但因补贴结束及新品推广费用增加，净利率短期难以回升；（2）外销：持续向好，北美产能转移后收入利润预计环比大幅改善；欧洲亚太利润维持。预计预计洗地机和洗烘一体在利润上不再显著负贡献洗地机和洗烘一体在利润上不再显著负贡献，且且公司公司在欧在欧洲洲 IFA展上展上推出割