唯品会（VIPS.US）-美股公司研究报告：25Q3前瞻：收入符合正增长预期穿戴及标品类均呈改善趋势-251009（3页）.pdf

1、证券研究报告|公司点评报告2025 年 10 月 09 日强烈推荐强烈推荐（维持）（维持）收入符合收入符合正增长正增长预期，预期，穿戴及标品类均呈穿戴及标品类均呈改善改善趋势趋势消费品/商业目标估值：25.29 美元当前股价：20.45 美元Q3 收入趋势预计符合指引收入趋势预计符合指引实现正增长实现正增长，穿戴类及标品类均呈现改善趋势穿戴类及标品类均呈现改善趋势，用户用户增长增长稳步改善，盈利水平保持稳健，预计收入同比稳步改善，盈利水平保持稳健，预计收入同比+2%，利润端，利润端 Nongaap 归归母净利润率预计维持在母净利润率预计维持在 7%左右左右。长期看公司正品特卖心智长期看公司正品

2、特卖心智+供应链优势下平台供应链优势下平台价值及核心客群保持稳固价值及核心客群保持稳固，公司持续分红公司持续分红+回购提升股东价值彰显经营信心回购提升股东价值彰显经营信心，维维持持“强烈推荐强烈推荐”评级评级。Q3 收入趋势预计符合收入趋势预计符合正增长正增长指引，穿戴及标品类均呈改善趋势。指引，穿戴及标品类均呈改善趋势。Q3 预计收入同比+2%，符合此前 0%5%指引，恢复正增长趋势。分品类来看，Q3 预计伴随可选消费情绪边际向好以及平台货品采购能力提升，穿戴类表现进一步改善，女装、男装、鞋包等均恢复同比增长；标品类预计也将恢复同比小幅增长，主要源于去年同期价格竞争导致的低基数，以及今年平台

3、在 SVIP 的标品类方面进行的交叉销售。用户侧，Q3 用户趋势有所改善，总体用户数预计将恢复同比正增长。全年来看目前增速指引保持不变，预计收入同比增速微负到持平。Q3 盈利水平预计盈利水平预计将维持稳定将维持稳定。Q3 平台供应链优势及高效获客投放下盈利将保持稳定，预计毛利率维持 23%以上，Nongaap 归母净利润率维持在 7%左右。全年来看预计利润层面也将保持稳健，nongaap 归母净利率预计维持在 8%左右水平。长期品牌及消费者价值稳固长期品牌及消费者价值稳固，核心客群稳步扩充核心客群稳步扩充。今年以来伴随宏观环境及可选消费持续复苏，以及唯品会供应链能力的不断建设和营销获客能力的持

4、续优化，平台实现逐季边际改善。长期看，唯品会在品牌服装正品特卖领域竞争力稳固，供给端平台深耕特卖赛道长期与品牌深度合作，在不破坏品牌正价销售体系的同时帮助品牌快速销货去库存，为品牌贡献独特的增量价值，进而打造出差异化的深度折扣服装供应链；用户侧平台提供高质价比商品及无限次免邮的优质服务体验，为 SVIP 核心用户创造差异化的价值，目前核心客群仍在稳步扩充，SVIP 用户保持同比两位数增长。投资建议：投资建议：长期看公司正品特卖心智+供应链优势下平台价值及核心客群保持稳固，公司持续分红+回购提升股东价值彰显经营信心，预计公司 2025-2027 年Non-GAAP 归母净利润为 89.5/93.

5、4/94.3 亿元，给予 2025 年 Non-GAAP 归母净利润 10 倍 PE，对应目标价 25.29 美元，维持“强烈推荐”评级。风险提示：风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧宏观经济风险；行业竞争加剧。财务财务数据数据与与估值估值会计年度会计年度202320242025E2026E2027E主营收入(百万元)112856108421107385110764111551同比增长9.4%-3.9%-1.0%3.1%0.7%NON-GAAP 归母净利润（百万元）95109034895393449425同比增长39.1%-5.0%-0.9%4.4%0.9%每股收益(元)16.4615.701

6、5.1315.7415.90PE(NON-GAAP)7.68.08.17.77.7资料来源：公司数据、招商证券基础数据基础数据总股本（万股）10254海外股（万股）10254总市值（亿美元）83海外股市值（亿美元）83每股净资产（美元）390ROE（TTM）19.36资产负债率44.6%主要股东沈亚主要股东持股比例17.4%股价表现股价表现%1m6m12m绝对表现9.117.620.0相对表现6.02.4-9.8资料来源：公司数据、招商证券相关相关报告报告1、唯品会（VIPS）25Q1 财报点评业绩表现符合预期，SVIP 会员维持稳健增长2025-05-212、唯品会（VIPS）25Q1 前瞻