保险Ⅱ行业事件点评报告：人身险定价利率跟踪3Q25预定利率评估值或为1.87%-250930（5页）.pdf

1、行 业 研 究 2025.09.30 1 敬 请 关 注 文 后 特 别 声 明 与 免 责 条 款 保 险 行 业 事 件 点 评 报 告 人身险定价利率跟踪：3Q25 预定利率评估值或为 1.87%分析师 许旖珊 登记编号：S1220523100003 贾舒雅 登记编号：S1220525070001 行 业 评 级:推 荐 行 业 信 息 上市公司总家数 19 总股本(亿股)2,039.40 销售收入(亿元)26,258.08 利润总额(亿元)4,184.45 行业平均 PE 10.61 平均股价(元)31.76 行 业 相 对 指 数 表 现 数据来源：wind 方正证券研究所 相 关

2、研 究 健康险市场跟踪：中国人保落子健康管理，健康险商业模式谋变2025.09.20 香港保险市场跟踪：报行合一箭在弦上，内地或将顺势而发2025.08.08 预定利率再下调：传统向左，分红向右，资管能力将是下一个分水岭2025.07.25 财政部优化国有商业险企考核点评：拉长考核周期、引导长线资金入市，继续看好板块配置机会2025.07.12 事件：事件：近期，中国保险行业协会组织或在 10 月召开人身保险业责任准备金评估利率专家咨询委员会 2025 年三季度例会，本报告测算 3Q25 预定利率评估值或为 1.1.8787%，较上季度同比-12bp，4Q25 人身险预定利率维持 2.0%。评

3、估值下行幅度较上季度或略有收窄评估值下行幅度较上季度或略有收窄。根据国家金融监督管理总局发布的关于建立预定利率与市场利率挂钩及动态调整机制有关事项的通知：在售普通型人身保险产品预定利率最高值（当前值 2.0%）连续连续 2 2 个季度个季度比预定利率研究值（2Q2525 为为 1.91.99 9%，3Q3Q2525 预计为预计为 1.87%1.87%）高 25bp 及以上时，要及时下调新产品预定利率最高值，并在 2 个月内平稳做好新老产品切换工作。10 月预定利率评估值宣布日并未触发行业定价利率调整的条件，且因近期十年国债收益率持续抬升，预定利率评估值降幅将收窄，预计 4Q25 预定利率研究值

4、有望贴近 1.75%，2026 年行业或再讨论定价利率调整事件。新单资金成本预计为新单资金成本预计为 2.0%2.0%，或延续优化态势，或延续优化态势。2025 年人身险定价利率已在9/1 更迭，同时代理人渠道持续推进报行合一改革，各家公司主动调整产品结构，转向预定利率更低的分红险产品，全年人身险行业新单成本有望持续优化，助推存量成本持续下行。当前因预定利率下调 8 月集中停售等因素，居民挪储需求前置，各家公司全年目标预计达成较好，9-12 月经营重心或将转移至明年开门红蓄客以及代理人队伍增员与培训，4Q25 保费增速或有回落，资金成本大幅下降趋势或在明年集中体现，预计新定价利率产品（2.0%

5、传统型人身险、1.75%+分红险）资金成本在 2%上下。资负结构调整优化，行业基本面改善持续资负结构调整优化，行业基本面改善持续。一是一是负债端：负债端：预定利率下调后行业新增保单资金成本优化，利差损风险有望持续缓解。同时银行 5 年期存款已降至 1.3%，分红险定价利率 1.75%较银行存款保底优势明显，且产品收益率有向上浮动预期（一般演示利率为 3.5%或 4%），较 2.0%预定利率增额终身寿险依旧有较大吸引力。今年分红险转型的力度与决心远超往年，随负债端报行合一以及产品结构调整持续推进，人身险产品 NBVM 有望进一步改善助推 NBV 维持双位数高增。二是二是资产端资产端：权益类资产持

6、续迎来增配，1H25 行业股票配置规模达 3.07 万亿，较 24 年末+26.4%；股票占比 8.8%，较 24 年末+1.2pct；高股息入池标准部分公司或下调至 3.5%，依旧能够覆盖新增保单资金成本。全年来看，为配合负债端向分红险的转型，资产端依旧会择机配置优质高股息标的，预定利率的下行有望在缓解利差损风险的同时，增厚新造保单的利差益。今年利率缓慢上行，截至 9 月末，十年国债收益率较年初上行约 25bp，助力缓解行业资产负债匹配压力。投资投资建议建议：维持行业推荐评级。：维持行业推荐评级。估值方面：估值方面：截至 9/30 收盘，当前 A 股四家险企平均静态/动态 PEV 0.71x