煤炭行业周报：反内卷及国企改革有望成为后续行业重点方向-250929（18页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究股票研究 行业跟踪报告行业跟踪报告 证券研究报告证券研究报告 股票研究/Table_Date 2025.09.29 反内卷反内卷及及国企改革有望成为后续行业重点方向国企改革有望成为后续行业重点方向 Table_Industry 煤炭煤炭 Table_Invest 评级：评级：增持增持 Table_Report 相关报告相关报告 煤炭国泰海通煤炭行业基本面数据库大全202509212025.09.21 煤炭反内卷供给收缩超预期，板块供需扭转吸引力抬升2025.09.21 煤炭战略性看多动力煤，判断煤价趋势国内外共振向上2025.09.15 煤炭国泰海通

2、煤炭行业基本面数据库大全202509142025.09.14 煤炭从全球视角看电力供需，煤电仍是压舱石2025.09.11 煤炭行业周报 table_Authors 姓名 电话 邮箱 登记编号 黄涛(分析师)021-38674879 S0880515090001 王楠瑀(分析师)021-38032030 S0880525070029 邓铖琦(分析师)010-83939825 S0880523050003 本报告导读：本报告导读：煤炭价格淡季回升，预计煤炭价格淡季回升，预计 2026H1 上半年压力仍在但同比上半年压力仍在但同比 25 年同期会趋缓，电煤需年同期会趋缓，电煤需弹性大概率从弹性大概

3、率从 2026H2 开始，预计开始，预计 26H2 煤价可以升至煤价可以升至 800 元元/吨以上吨以上。投资要点：投资要点：Table_Summary 投资建议：投资建议：从板块推荐角度，依然推荐红利的核心中国神华、陕西煤业、中煤能源；继续推荐兖矿能源、晋控煤业。国企改革带来的投资机会需要重视，有望形成板块效应国企改革带来的投资机会需要重视，有望形成板块效应。中国神华7 月公布千亿资产收购方案后，本周平煤股份、神马股份、易成新能、硅烷科技和大有能源 5 家上市公司同步发布公告，宣布接到控股股东通知，河南省委、省政府决定对河南能源和中国平煤神马控股集团实施战略重组。我们认为中国神华的千亿资产收

4、购，大概率是自上而下，从国资委到集团再到上市公司层面，反映了顶层意志。而此次河南省国资委超过市场预期的快速的能源体系大合并，也是深化国企改革的重要落地。我们认为此次收购是国企改革在煤电行业的重大突破，有望带动 A 股国企改革的新一轮热潮。1）需求端：）需求端：8 月全社会用电总量累计增长已经回至 4.6%，相较 Q1 的仅 2.5%增长快速大幅回升，预计全年增速回升至 5%以上，需求侧已经完全证伪市场悲观预期。）供给端：）供给端：8 月份，规上工业原煤产量 3.9 亿吨，同比下降 3.2%，环比 7 月增加 1000 万吨产量，随着 7 月国家能源局插手煤炭“反内卷”，7-8 月煤炭全国产量为

5、 3.8 亿、3.9 亿吨，明显弱于过去 1 年半的月均产量（约 4 亿吨），实际煤炭产量收缩在所有反内卷行业内领跑。展望全年产量，预计 H2 受“查超产”影响全国产量预计小幅环比下降，预计产量在 23.5-24 亿吨，全年产量47.5-48 亿吨，同比基本持平，叠加进口的确定性下降，总供给呈现下降趋势。我们认为 2025Q2 就是基本面的拐点，煤炭行业下行风险充分释放。动力煤：价格淡季回升。动力煤：价格淡季回升。截至 2025 年 9 月 26 日，北方黄骅港 Q5500平仓价 713 元/吨，较前一周上涨 0.6%。从供给看，国内稳定，进口继续缩量：预计全年国内加进口总供给基本维持稳定下滑

6、；需求端，我们预计 6-8 月需求大幅度改善，Q3 盈利有望迎来反弹。焦煤：期现共反弹，铁水有望淡季不淡。焦煤：期现共反弹，铁水有望淡季不淡。截至 2025 年 9 月 26 日，京唐港主焦煤库提价（山西产）1710 元/吨，较前一周上涨（6.2%）。上周日均铁水产量环比微降，我们认为需求端有望淡季不淡。行业回顾：1）截至 2025 年 9 月 25 日，京唐港主焦煤库提价 1710元/吨（6.2%），港口一级焦 1696 元/吨（-0.5%），炼焦煤库存三港合计 259.0 万吨（-6.1%），200 万吨以上的焦企开工率为 79.18%（0.08PCT）。2）澳洲纽卡斯尔港 Q5500 离