互联网电商行业专题报告：中美互联网厂商AI布局对比模型与资本开支差距缩小-250915.pdf

1、 请阅读最后一页的重要声明！中美互联网厂商中美互联网厂商 AIAI 布局对比布局对比：模型与资本开支模型与资本开支差距缩小差距缩小 互联网电商互联网电商 证券研究报告 行业专题报告/2025.09.15 投资评级投资评级:看好看好(维持维持)最近 12 月市场表现 分析师分析师 郝艳辉 SAC 证书编号：S0160525080001 联系人联系人 朱壹 相关报告相关报告 1.恒生科技观点更新 2025-08-13 核心观点核心观点 全球大模型已初步形成由全球大模型已初步形成由 OpenAIOpenAI、AnthropicAnthropic、谷歌谷歌及特斯拉及特斯拉主导的主导的竞争格局竞争格局，

2、中国企业中中国企业中 DeepSeekDeepSeek 及阿里通义千问跻身第一梯队。及阿里通义千问跻身第一梯队。根据 GPQA 测试结果，前 25 名主要由 OpenAI、Anthropic、微软、谷歌、Meta旗下大模型构成，中国企业占比较低，其中 DeepSeek-V3/R1于2024年 12 月/2025 年 1 月发布后搅动全球 AI 格局，正式代表中国/开源大模型对齐 SOTA；阿里 Qwen-3 紧随其后，表现进入第一梯队。AIAI 军备竞赛拉高科技巨头资本开支，军备竞赛拉高科技巨头资本开支，BAT CapEXBAT CapEX 密度亦迎拐点。密度亦迎拐点。Scaling Law

3、的扩展过程中自然伴随着算力的增加需求，头部科技厂商均大力投入大模型的训练，并通过推理使模型适用于自身业务；训练+推理共同提振自用算力需求。而在外供方面，云厂商也在自有云计算平台上提供大模型API，MaaS 的商业模式带动外供算力放量。在内外需均旺盛的前提下，公司均加速算力资源投入，推动 CapEx 高增。微软/谷歌/Meta/亚马逊资本开支密度（资本开支占收入比重）于 2Q2025 达到 34.8%/23.3%/35.8%/18.7%。国内互联网大厂方面，2Q2025，百度/阿里/腾讯资本开支分别同比+10.2%/+162.7%/+319.1%至 23/318/366 亿元。国内大厂加速 AI

4、 投入的开启时点晚于海外一年左右，目前 CapEX 占收入比重相比海外巨头差距仍较大（2Q2025 百度/阿里/腾讯 CapEx 密度为 7.1%/13.4%/19.8%）。投资投资建议：建议：当前建议关注：美团（估值回调后具备修复空间）、金蝶国际（云业务持续高增，订阅化转型带来可持续的 ARR 增长，AI+ERP 有望打开新一轮增长曲线）、联想集团（有望走出慢牛趋势，AI PC 产品周期开启，数据中心业务受益 AI 算力需求提升）、腾讯控股（长期优选）。风险提示：风险提示：宏观经济及消费需求恢复不及预期、行业竞争加剧、AI 相关技术落地节奏及商业化效果低于预期。0%17%35%52%70%8

5、7%互联网电商沪深300 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 行业专题报告/证券研究报告 信息披露信息披露 分析师承诺分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。资质声明资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。公司评级公司评级 以报告发布日后 6 个月内，证

6、券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于 10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在 5%10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。A 股市场代表性指数以沪深 300 指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500 指数为基准。行