保险行业周报：太保发行港元可转债拟用于保险主业与三大战略-250913（4页）.pdf

1、 证 券 研 究 报证 券 研 究 报 告告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载未经许可，禁止转载 行业研究行业研究 保险保险 2025 年年 09 月月 13 日日 保险行业周报（20250908-20250912）推荐推荐（维持）（维持）太保发行港元可转债太保发行港元可转债，拟拟用用于保险主业与三于保险主业与三大战略大战略 本周行情复盘：本周行情复盘：保险指数下跌 0.73%，跑输大盘 2.11pct。保险个股表现分化，阳光+6.53%，友邦+5.79%，财险+3.48%，太平+2.76%，新华+0.25%，平安-0.38%，太保

2、-1.89%，人保-1.91%，国寿-2.02%，众安-4%。10 年期国债收益率1.87%，较上周末+4bp。本周动态：本周动态：（1）中国太保：9 月 10 日，公司公告拟发行于 2030 年到期的零息可转债 155.56亿港元，初始转换价为每股 H 股 39.04 港元（可予调整）。太保发行可转债点评：太保发行可转债点评：根据公告，若拟发行的可转债全部行使转换权，可转换为 3.98 亿股 H 股，约占公告日 H 股的 14.36%以及总股本的 4.14%，约占转换后 H 股的 12.55%及总股本的 3.98%。截至 9 月 10 日，中国太保 H 收盘价为 32.2 港元，转换价较收盘

3、价高出 21.24%，结合无息安排，我们认为此次可转债本质上类似于“看涨期权”，或彰显公司对未来经营发展及股价走势逐步向好的信心。从资本充足度来看，截至 2025H1，太保集团综合/核心偿付能力充足率分别为264%/190%，较上年末均高出 8pct，远高于偿付能力监管红线（100%/50%），公司资本充足、偿付能力表现良好。根据公告，公司拟将债券发行所得金额用于支持保险主业以及“大康养、人工智能+、国际化”三大战略。2025H1 公司实现归母净利润同比+11%至 279 亿元。其中寿险 NBV 可比口径下同比+32.3%至 95 亿元，新单增长同时价值率亦有优化；财险方面整体保费略有增长，C

4、OR 同比改善；投资端预计受基数与 FVTPL 债影响略有承压。从基本面来看，公司虽然投资同比依旧略有承压，但环比投资端显著向好，带动业绩增速扭正。展望全年，公司基数压力在同业居于中位水平，业绩增速预期或主要挂钩权益市场表现。长期视角来看，公司负债成本处于同业较优水平，“利差”风险相对可控，同时跨周期资管配置能力预计相对领先。当前公司估值横向对比具备性价比，建议持续关注。投资建议：投资建议：展望 Q3，若权益市场 9 月维持当前景气度，结构性行情机遇或带动部分积极、灵活配置权益资产的险企“扛住”高基数压力，实现业绩正增。从更长期的维度来看，分红险转型持续深化提升负债端资金风偏，偿付能力松绑等监

5、管利好变动催化，我们预计保险行业权益配置中枢有望上行，且有利于长期投资回报水平提升，从资产端缓解利差损压力。同时负债端在预定利率动态调整、报行合一、结构优化等多措并举下，负债成本有望持续下行。综合来看，我们认为当前保险行业经营质量逐步改善，稳中向好。人身险标的 PEV 估值：A 股：国寿 0.75x、新华 0.71x、平安 0.7x、太保 0.61x。H 股：平安 0.68x、新华 0.54x、太保 0.52x、阳光 0.47x、国寿 0.44x、太平 0.31x、友邦 1.39x、保诚 1.02x。财险标的 PB 估值：财险 1.37x、人保 A1.27x、人保 H1.01x、众安 1.28

6、x、中国再保险 0.59x。推荐顺序：推荐顺序：中国太保、中国人寿 H、中国人保 H、阳光保险 H。若权益市场持续超预期，推荐新华保险 H；若地产出现回暖信号，推荐中国平安。风险提示：风险提示：政策变动、权益市场波动、长端利率下行、改革不及预期 重点公司盈利预测、估值及投资评级重点公司盈利预测、估值及投资评级 EPS（元）（元）PE（倍）（倍）PB（倍）（倍）简称简称 股价（元）股价（元）2025E 2026E 2027E 2025E 2026E 2027E 2025E 评级评级 中国太保 37.32 5.21 5.53 5.67 7.17 6.75 6.58 1.21 推荐 中国平安 57.