保险行业2025H1业绩综述暨秋季策略：投资依旧是主线逻辑关注转型及成本变化-250910（29页）.pdf

1、投资依旧是主线逻辑，关注转型及成本变化（一）净投资收益率持续受利率中枢下行影响，总投资收益率分化，（二）积极增配股票，债券配置分化、人身险：分红险转型初显成效，新单成本持续下降12（一）上市险企财险增速“分层”，COR均改善19（三）非车险：头部增速分化明显，.20五、投资建议：资产端依旧是主线逻辑23一、2025H1数据速览：投资主导业绩分化注：（1）国寿、新华、阳光整体新业务价值率为手动计算；（2）平安、太保、阳光为寿险内含价值boldsymbolvarpi径；（3）人保-人身险业务为人保寿险boldsymbolvarpi径；（4）平安、太保、财险投资收益率未年化，国寿仅考虑利息、租金年化

2、，新华考虑fvoci债的浮动盈亏;（5）平安、太保、阳光为权益型基金boldsymbolvarpi径；（6）平安股票组合会计分类为保险资金口径，非集团口径二、债券市场波动，权益向好背景下均增配股票（一）净投资收益率持续受利率中枢下行影响，总投资收益率分化2025mathrmH1上市险企净投资收益率均同比下行,预计主要受长端利率中枢下行影响。2025H1长端利率波动，Q1上行、Q2回调，截至2025/6/30，十年期国债到期收益率达到1.65%，较上年末-3bps。虽然即期利率有所企稳，但利率中枢依旧处于下行趋势，存量债券再配置压力仍存，险企净投资收益率均同比下行。上市险企净投资收益率：阳光3.

3、8%（同比-0.2mathrmpct)，人保3.7%（-0.1mathrmpct)，新华3%（-0.2mathrmpct)，国寿2.8%（仅年化利息与租金，下同，-0.25mathrmpct)，平安1.8%（未年化，下同，-0.2mathrmpct)，太保1.7%（未年化，下同，-0.lpct）。债券市场利率波动，交易盘债券或有所承压，权益市场结构性行情下总/综合投资收益率分化。同比来看，利率波动场景下交易盘债券浮动盈亏较去年同比存在一定压力。权益市场方面，25H1接连演绎成长科技、新消费、创新药等多轮结构性行情，险企投资表现分化。上市险企总投资收益率：新华5.9%（同比+1.1mathrmp

4、ct)，人保5.1%（+1mathrmpct)，阳光4%(+0.2mathrmpct)，国寿3.3%（-0.3pct），财险2.6%（未年化，+0.2mathrmpct)，太保2.3%（-0.4pct）。结合Q3至今权益市场行情，我们预计人身险公司今年有较大概率实现利差益（当前投资收益率假设普遍为4%）。考虑股票会计分类结构差异，综合投资收益率或更好地衡量整体投资情况。上市险企仅四家披露综合投资收益率，口径存在差异：新华6.3%（考虑FVOCI债券，同比-0.2mathrmpct），阳光5.1%（-0.2pct），平安3.1%（未年化，+0.3mathrmpct)，太保2.4%（未年化，-0.

5、6pct）。(divcenter)图表2上市险企净投资收益率变化(/divcenter)注：平安、太保未年化，国寿仅年化利息、租金收入注：平安、太保未年化，国寿仅年化利息、租金收入注：仅新华考虑FVOCI债券，阳光25Hl开始不考虑，24Hl为重述数据；平安、太保未年化（二）积极增配股票，债券配置分化积极把握结构性行情机遇增配股票，利率波动背景下债券配置需相机抉择。2025年上半年权益市场呈现多轮主题行情，市场交投活跃，且中长期资金入市等系列政策利好催化,险资积极布局权益类资产以期提高长期投资回报水平,缓解利差损压力。债券市场方面,上半年长端利率低位震荡，Q1波动上行、Q2调整下行。截至202

6、5/6/30，十年期国债到期收益率1.65%，较上年末下行3bps。上市险企普遍减少债券配置比例，预计主要来自交易盘波段操作。即期利率企稳，但利率中枢下行压力仍存，拉长固收资产久期、强化资负联动管理依旧重要，结构上可以看到部分险企积极增配国债与政府债。非标方面，存量资产逐步到期，再配与新配持续面临“资产荒”压力，非标资产占比均下行，预计主要转向债券与高股息资产。权益类配置占比多数提升，仅太保受股权型理财产品与长期股权投资影响有所下滑。整体权益类资产包括股票、基金、长期股权投资以及其他股权型金融产品，2025mathrmH1主要上市险企权益类资产占比降序依次是：财险34.8%较上年末+0.9pc