锂电行业2025年中报总结：盈利持续修复关注电池环节和固态新技术-250924（30页）.pdf

1、锂电行业2025年中报总结盈利持续修复，关注电池环节和固态新技术核心观点：业绩增速：产业链持续回暖，电池占据主导地位。2024年新能源汽车产业链利润仍高度集中于电池环节。2025Q2该环节占比虽环比下滑，但仍处于主导地位，头部企业抗周期能力突出。据同花顺数据，电池环节扣非归母净利润占全产业链比例2023/2024/2025Q2分别为78.30%、90.10%、80.12%。此外，各环节龙头企业凭借自身竞争力在下行周期里仍具备稳定的盈利能力。根据公司财报，25Q2各公司扣非归母净利润：宁德时代（153.68亿元）、中伟股份（3.90亿元）、湖南裕能（2.25亿元）、尚太科技（2.43亿元）。盈利

2、空间：25Q2行业ROE分化延续，铜箔环节明显改善。据同花顺数据，全行业ROE同比下降企业占比从24年的70%收窄至57%，锂电产业链整体ROE有所修复，电池环节ROE涨跌互现，铜箔环节ROE改善明显，所有样本公司ROE均出现改善；负极环节75%企业ROE呈现改善趋势；电解液环节下降幅度较大；产业链不同企业ROE分化明显。偿债能力：龙头降负债，其余加杠杆。据同花顺数据，龙头企业24年、25H1资产负债率同比下滑，24年：宁德时代（YOY-4.10pct）；25H1：宁德时代（YOY-6.67pct），其他公司加杠杆以缓解资金压力。新能源汽车产业链经营性现金持续流向电池龙头，2024/2025Q

3、1/2025Q2全产业链合计2874/420/692亿元，动力电池龙头宁德时代、比亚迪合计905/415/491亿元，分别占比81%/99%/71%。经营效率：周转率改善，存货与应收账款保持平稳。据同花顺数据，2025H1产业链固定资产周转率同比下降的企业占比为64%，较2024年的96%显著收窄，资产使用效率提升。存货周转率整体平稳，同比下降企业占比55%，库存水平合理；应收账款周转率同比下降占比也为55%，回款压力略有加剧。财务框架：磷酸铁锂、电池、负极、铜箔盈利拐点在即。龙头企业8个季度以来ROE提升，包括宁德时代、富临精工、尚太科技等，磷酸铁锂、负极、铜箔盈利环比改善。资本开支2022

4、Q4达峰后持续低迷，24年、25H1呈现供需紧平衡。从速动比率和资产负债率来看，电池与磷酸铁锂表现较弱，盈利修复迫切性高，从固定资产周转率来看，铜箔表现较好，优势企业将率先实现盈利回升。投资建议：关注电池环节和固态新技术。重点推荐电池环节，建议关注磷酸铁锂、负极、铜箔等龙头企业和固态新技术中的增量环节，包括硫化物电解质和原材料硫化锂、锂金属负极等。风险提示：新能源汽车销量不及预期；中游价格下跌超预期；技术升级进度不及预期；投产进度不及预期。相关研究：一、业绩增速：产业链持续回暖，电池占据主导地位产业链营收增速持续回暖，电池环节占据主导低位。据同花顺数据，2025H1锂电产业链营收整体延续修复态

5、势，58家样本企业中仅15家营收同比下滑，较2024年的30家进一步减少，行业出清影响逐步钝化。从单季度看，增速为负的企业数量25Q1为16家，25Q2为17家，环比基本持平，表明部分企业在价格下行和竞争压力下仍承压。从结构上看，2024/25Q1/25Q2电池环节营收占比全产业链营收分别为71.95%/68.80%/70.20%，25Q2锂电产业链营收规模仍集中在电池环节。(divcenter)图1：新能源汽车产业链25Q2营业收入及其增速（百万元）(/divcenter)锂电产业链利润仍以电池环节为主，龙头企业在市场波动中展现出较强韧性。据同花顺数据，2025H1电池环节扣非归母净利润占全

6、产业链比重为80.12%，在整体市场修复的背景下，下游电池环节仍然牢牢掌握盈利主导权，同时各环节头部企业凭借技术优势和规模效应，在行业波动周期中维持稳定盈利表现。据同花顺数据，2025H1各公司扣非归母净利润分别为宁德时代（271.97亿元）、中伟股份（6.53亿元）、湖南裕能（3.10亿元）、尚太科技（4.91亿元）；单季度拆分，2025年Q2各公司扣非归母净利润分别为宁德时代（153.68亿元）、中伟股份（3.90亿元）、湖南裕能（2.25亿元）、尚太科技（2.43亿元）。识别风险，发现价值二、盈利空间：25Q2行业ROE分化延续，铜箔环节表现最佳2