英特尔(INTC.O)-美股公司研究报告：英伟达入股英特尔迈向复兴分水岭-250920（7页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。1 证券研究报告 英特尔英特尔(INTEL)(INTC US)英伟达英伟达入股，英特尔迈向复兴分水岭入股，英特尔迈向复兴分水岭 华泰研究华泰研究 动态点评动态点评 投资评级投资评级(维持维持):):买入买入 目标价目标价(美元美元):):34.00 何翩翩何翩翩 研究员 SAC No.S0570523020002 SFC No.ASI353 +(852)3658 6000 易楚妍易楚妍*联系人 SAC No.S0570124070123 +(86)21 2897 2228 基本数据基本数据 收盘价(美元 截至 9 月 18 日)30

2、.57 市值(美元百万)142,199 6 个月平均日成交额(美元百万)2,144 52 周价格范围(美元)17.67-32.38 股价走势图股价走势图 资料来源：S&P 经营预测指标与估值经营预测指标与估值 会计年度会计年度(美元美元)2024 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万)53,101 51,762 52,945 55,217+/-%(2.08)(2.52)2.29 4.29 归母净利润(百万)(17,002)241.66 1,439 2,995+/-%(568.50)(101.42)495.64 108.04 归母净利润(调整后,百万)(566.00)1,242 3

3、,939 5,495+/-%(112.80)(319.37)217.27 39.47 EPS(调整后,最新摊薄)(0.12)0.27 0.85 1.18 PE(调整后,倍)(251.23)114.52 36.10 25.88 PB(倍)1.35 1.22 1.16 1.10 ROE(调整后,%)(0.53)1.12 3.30 4.37 EV EBITDA(倍)128.82 14.91 12.44 10.40 股息率(%)0.00 0.07 0.25 0.53 资料来源：公司公告、华泰研究预测 2025 年 9 月 20 日美国 半导体半导体 9 月 18 日英伟达宣布向英特尔注资 50 亿美元

4、，每股定价 23.28 美元，双方将合作开发面向数据中心和 PC 市场的多代产品。消息公布后，英特尔股价盘前最高涨逾 30%。继软银 8 月注资 20 亿美元后，英伟达成为第二家大举押注英特尔的产业巨头。该投资呼应特朗普政府此前 89 亿美元的投资（每股 20.47 美元），也增强市场对英特尔晶圆代工技术的信心。重申“买入”。率先在数据中心与率先在数据中心与 PC 产品携手，代工业务合作暂未涉及产品携手，代工业务合作暂未涉及 本次合作着手于数据中心与 PC 的产品联合研发；而发布会亦提及合作暂不涉及晶圆代工。数据中心端，英特尔将为英伟达 AI 平台定制 x86 CPU，助力其结合 x86 生态

5、并巩固 GPU 领先优势。个人 PC 端，英特尔将推出集成RTX GPU 芯粒的 x86 SoC。其中英伟达的 NVLink Fusion 互连技术将实现两种架构无缝衔接。我们认为，当前股价已反映市场对“暂无代工协议”的重新定价。英特尔盘前大涨最高逾 30%，但下午发布会后回落，或因短期代工合同预期落空。不过我们认为，此次合作可以视作英特尔代工战略的关键转折，为 18A 及 IDM 2.0 战略注入市场信心。18A 采用 PowerVia 与RibbonFET 等新技术，公司预计 25 年底于亚利桑那州工厂量产。英伟达的投资与联合研发，有望弥补其目前的客户缺口，助力 18A 实现规模化验证并拓

6、展外部客户。AI 算力竞对：算力竞对：AMD 与与 ARM 或面临长期不确定因素或面临长期不确定因素 我们认为此次合作对双方的竞对将存在长期且复杂的战略影响：1）对）对 AMD而言，而言，其股价在经历 9/18 盘前下跌后已从低点反弹。我们认为市场先定价最坏情景，但之后认为 AMD 可提供 CPU+GPU 单一供应商成熟解决方案的核心优势依然成立，而英特尔（缺乏有竞争力的高端 GPU）或英伟达（缺乏 x86 CPU）任何一方短期都无法独立完成。不过长期来看，AMD 仍面临竞争风险，英伟达在 GPU 市场的主导地位难以撼动，一旦客户倾向于将英特尔 CPU 与英伟达 GPU 搭配，AMD 此前取得