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1、宏观不确定性增强，贵金属维持量价齐升华龙证券研究所相关阅读2025年上半年，宏观环境不确定性加大、经济预期仍有波折，对主要金属价格产生影响。黄金在美国关税政策不确定性及美联储降息周期下震荡上行，上半年续创新高，带动板块量价齐升，盈利水平持续提升。工业金属板块，由于美国关税政策变动较大，叠加经济增长预期等因素，铜等金属价格波动加大，铅价小幅下行，板块公司盈利能力则稳步提升。能源金属价格仍未完全走出下行通道，但降幅收窄，企业承压减小，盈利质量显著改善，有望进一步走出底部。维持行业“推荐”评级。贵金属：宏观不确定性持续，黄金价格震荡上行，板块上市公司迎量价齐升。2025年上半年，金价经历了加速上行、

2、横盘震荡、向上突破三个阶段，在美国关税及美联储降息等重要事件催化影响下，LME黄金现货价格4月份以后在3300-3400美元/盎司之间波动，上半年整体价格中枢仍稳步上抬。A股贵金属板块业绩持续大幅提升。贵金属二级行业全部上市公司2025年上半年实现营业收入1882.53亿元，较2024年同期1480.54亿元增长27.15%，实现归母净利润96.82亿元，较2024年同期58.78亿元大幅增长64.72%，净利润增速显著快于收入增速，行业迎来量价齐升。工业金属：主要金属价格波动加大，板块盈利稳步提升。上半年，在特朗普关税政策大幅调整、美联储降息节奏有所放缓背景下，铜等工业金属价格波动加大、震荡

3、上行，铅价则小幅下滑。工业金属板块实现营业收入1.36万亿元，较2024年同期1.31万亿元增长3.46%，实现归母净利润697.36亿元，较2024年同期560.48亿元增长24.42%，显著快于收入增速。能源金属：真实盈利水平改善，有望走出底部。2025年上半年，国产碳酸锂、氢氧化锂价格下降速度有所放缓、降幅收窄。钴价方面，一季度下滑幅度较大，进入3月份，钴价回升明显。上半年能源金属板块全部上市公司实现营业收入812.42亿元，同比增长6.2%，实现归母净利润53.05亿元，同比增长1389.34%，实现扭亏并显著改善；毛利率17.97%，同比下降2.16pct，相较2024年全年下降1.

4、38pct；板块ROE为3.2%，同比提升0.68pct。整体来看，主要产品价格仍未走出下降通道，但降幅收窄，企业经营压力减小，真实盈利水平显著改善，行业底部反转确定性强。风险提示：主要经济体关税不确定性；美联储降息节奏存不确定性；宏观经济复苏不及预期；地缘政治风险；数据引用风险。1贵金属强势上行，工业金属涨跌互现，能源金属仍在探底2025年上半年，宏观环境不确定性加大、经济预期仍有波折，对主要金属价格产生影响。黄金在美国关税政策不确定性及美联储降息周期下震荡上行，上半年续创新高，带动板块量价齐升，盈利水平持续提升。工业金属板块，由于美国关税政策变动较大，叠加经济增长预期等因素，铜等金属价格波

5、动加大，铅价小幅下行，板块公司盈利能力则稳步提升。能源金属价格仍未完全走出下行通道，但降幅收窄，企业承压减小，盈利质量显著改善，有望进一步走出底部。1.1收入利润2025年上半年，有色金属行业（申万一级行业）整体实现营业收入1.82万亿元，较2024年同期1.71万亿元增长6.49%，增速较2024年全年增速持续小幅提升。实现归母净利润956.36亿元，较2024年同期699.19亿元大幅增长36.78%，远高于收入增速。行业整体受金属价格支撑，盈利能力显著提升。(divcenter)图1：有色行业收入同比变化(/divcenter)分季度来看，2025年第一季度、第二季度行业营业收入分别为8

6、408.79亿元、9784.166亿元，同比分别增长7.93%、5.21%，连续5个季度保持同比增长，2025Q2环比2025Q1显著增长16.36%；2025年第一季度、第二季度行业归母净利润分别为440.86亿元、514.86亿元，同比分别增长67.97%、18.71%，2025Q2环比2025Q1增长16.78%，行业景气度提升确定性较高。分板块来看，申万有色行业5个子行业2025年上半年均实现营收、归母净利润同比双增。其中，能源金属不仅同比扭亏，上半年归母净利润实现53.05亿元，同比大幅增长1389.34%，表现最为亮眼。贵金属、工业金属、小金属归母净利润同比分别增长65.46%、2