【东证期货】股指期货专题报告：关于存款搬家的思考-250921（16页）.pdf

1、股股指指期期货货未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。专题专题报告报告股指期货股指期货关于存款搬家的思考关于存款搬家的思考Table_RankTable_Rank走势评

2、级：走势评级：股指：震荡股指：震荡报告日期：报告日期：2 2025025 年年 0 09 9 月月 2121 日日Table_SummaryTable_Summary中国居民储蓄与存款的基本情况中国居民储蓄与存款的基本情况1、储蓄和存款是不同的概念。储蓄等于收入减去支出，反映居民消费行为，存款则反映金融行为。所谓超额储蓄，即储蓄总额超出趋势值的部分。经估算，2020-2024 中国居民积累的超额储蓄约为 2 万亿元，其成因即源于收入下降，也源于支出下降。2、新冠疫情后，中国居民存款大幅高增长，截至 2025 年 8 月居民存款余额高达 161 万亿元，较 2019 年末增长近 1 倍。居民存款

3、有两个突出现象：一是两极分化，招商银行金葵花客户数据显示数量上占比约 2.2%的高净值群体持有约 82%的总资产规模。二是期限结构上，呈存款定期化、长期化特征。3、经估算，2020 年之后居民部门积累的超额存款 44.3 万亿元，远高于超额储蓄的规模。一方面源于当期储蓄转化为存款的比例更多，创造了超额存款（即居民部门更愿意存钱，更不愿意投资），这部分约 8.1 万亿元；另一方面则源于居民部门存量资产配置转移（理财赎回潮和减少房地产的持有），形成了超额存款，这部分约 36.2 万亿元。上述均是居民部门风险偏好保守的体现。4、居民有超额存款并不意味着一定要搬家，搬家是结果而非原因，存款搬家之所以能

4、够发生的核心逻辑在于股市的预期回报发生了变化。而这种改变源于国家队入场截断了股市的下行风险。当前存款搬家仍处在较初始阶段，高净值群体、高风险偏好群体先进行搬家，因而表现为对微盘股、北证 50、创业板等高波动板块和热点题材的单边拉升。投资建议：股指或进入高位震荡状态，可适度止盈投资建议：股指或进入高位震荡状态，可适度止盈理论上 44.3 万亿元的超额存款均可搬家，但从中长期看，存款搬家仍需要依靠股市基本面修复。我们认为当前更应关注宏观基本面的压力，而非仅依靠存款搬家的流动性逻辑对股市进行定价。短期内股指或进入高位震荡状态，建议缩减多头敞口，适度止盈。风险提示：风险提示：数据估算误差。王培丞王培丞

5、高级分析师（股指）高级分析师（股指）从业资格号：F03093911投资咨询号：Z0017305Tel:8621-63325888Email:扫描二维码，微信关注“东证繁微”小程序股指期货-专题报告 2025-09-212期货研究报告目录目录1、储蓄不等于存款，居民超额储蓄约、储蓄不等于存款，居民超额储蓄约 2 万亿元万亿元.42、居民存款基本概览、居民存款基本概览.63、居民超额存款测算与成因分析、居民超额存款测算与成因分析.84、居民存款搬家的底层逻辑、居民存款搬家的底层逻辑.125、投资建议、投资建议.146、风险提示、风险提示.14股指期货-专题报告 2025-09-213期货研究报告图

6、表目录图表目录图表图表 1 1：中国居民部门储蓄和储蓄率：中国居民部门储蓄和储蓄率.5 5图表图表 2 2：中国居民储蓄率：中国居民储蓄率.5 5图表图表 3 3：中国居民部门超额收入：中国居民部门超额收入.5 5图表图表 4 4：中国居民部门超额支出：中国居民部门超额支出.5 5图表图表 5 5：中国居民部门储蓄率：中国居民部门储蓄率.6 6图表图表 6 6：中国居民部门超额支出：中国居民部门超额支出.6 6图表图表 7 7：中国居民存款余额：中国居民存款余额.6 6图表图表 8 8：20192019 年后居民存款余额增速大幅高于整体年后居民存款余额增速大幅高于整体.6 6图表图表 9 9：