【国证国际证券】发布首款全彩显示屏智能眼镜，软件生态持续丰富-250919（7页）.pdf

1、 本报告版权属于国证国际证券（香港）有限公司，各项声明请参见报告尾页 发布首款全彩显示屏发布首款全彩显示屏智能智能眼镜，眼镜，软件生态持续丰富软件生态持续丰富 Meta Connect 2025 发布发布 3 款全新智能眼镜，同时款全新智能眼镜，同时 Horizon Worlds 更新引擎、更新引擎、AI 创创作工具和内容平台作工具和内容平台。我们上调。我们上调 Meta 2025 年利润年利润 5%，上调目标价，上调目标价，维持买入评级。维持买入评级。报告报告摘要摘要 2025 Meta Connect 大会发布 3 款新智能眼镜（图表 1），均搭载高通骁龙 AR1 Gen 1 与 Meta

2、 AI，软件生态统一。全线智能眼镜新增功能包括：1）专注对话（Conversation Focus），实现环境降噪和语音增强；2）Live AI：AI 实时交互，在用户说话或观察环境时即时响应，支持连续对话、上下文记忆、实时翻译和基于视觉的问答。3 款智能眼镜的核心看点如下：Meta Ray-Ban Display：Meta 首款全彩带显示屏智能眼镜，搭载单目 HUD 显示屏，采用 LCoS 微显示与彩色光波导光学结合的方案。交互方式除语音及触控外，新增肌电图腕带控制（Meta Neural Band），售价 799 美元（含腕带）。可连接互联网和 Meta 生态内社交软件 Instagram

3、/WhatsApp/Facebook 等，支持 Meta AI、Live AI 支持功能。10 月 21 日美国市场开售，计划 2026 年初拓展至加拿大、法国、意大利和英国。Ray-Ban Meta(Gen 2)：售价 379 美元，续航提升至 8 小时（较上代翻倍），视频录制分辨率提升至 3K。此前，Meta 与 Essilor Luxottica 已宣布计划在 2026年底将 Ray-Ban Meta 系列眼镜的年产能提升至 1,000 万台。Oakley Meta Vanguard：售价 499 美元，定位高强度运动眼镜，聚焦于骑行、跑步、滑雪等运动场景，眼镜视野 122 度（对比其他

4、系列眼镜为 110 度）。可适配 Garmin/Strava 等健身 App，报告心率数据等。与与 Essilor Luxottica 合作稳定且双赢合作稳定且双赢：Meta 与 Essilor Luxottica 2019 年开始合作，2021 年发布 Ray-Ban Stories，2023 年 9 月推出 Ray-Ban Meta（截至 2Q25 累计销量突破 300 万台，AR Insider 数据）。2024 年 9 月双方签订为期 10 年的智能眼镜开发合作协议，2025 年 7 月 Meta 以 30 亿欧元投资 Essilor Luxottica，持股比例 3%，并计划增持至

5、5%。双方合作稳定且双赢，Meta 可借助 Essilor Luxottica 的品牌力和渠道，并赋能传统 Ray-Ban 眼镜，帮助其强化年轻用户心智。Horizon Worlds 更新更新：1）发布自研实时渲染引擎 Horizon Engine，加载速度提升约 4 倍；2）推出创作工具 Horizon Studio，支持自然语言搭建场景面；3）向 Quest 3/3S及后续机型推出 Horizon TV，定位沉浸式 VR 影视娱乐平台，接入主要流媒体平台。财务预测及估值财务预测及估值：我们维持 2025 年收入同比 18%的预测，考虑近期我们观察到广告业务 ROI 提升，上调全年净利润预测

6、 5%（同比增 25%）。给予 29x 2025E 市盈率（维持不变），对比当前纳指市盈率为 34.1x 2025E，上调目标价至 901 美元（前值：854 美元）。我们看好 Meta 在前沿社交硬件的探索，利好长期生态优势。风险：风险：美国宏观走弱影响广告支出；欧盟业务调整影响大于预期；AI 竞争激烈；智能眼镜销量不及预期。财务及估值摘要财务及估值摘要 数据来源：公司财报，国证国际预测 财年截止12月31日2022202320242025E2026E2027E收入（百万美元）116,609134,902164,501194,861224,672253,729同比增长（%）-1.1%15.7